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輝立證券集團：Sheng Siong Group Ltd 投资分析总结

核心内容

Sheng Siong Group Ltd (SSG) 是新加坡第三大超市连锁品牌，采用无花招策略提供低成本基本产品，以吸引大众市场消费者。辉立证券集团对 SSG 发出“买入”评级，并给出 SGD0.88 的目标价，预计股价有 26.3% 的上涨空间。

主要观点

• 市场占有率增长：自 2011 年上市以来，SSG 在新加坡现代超市市场占有率提升了 3 个百分点，目前排名第三。
• 盈利能力强劲：SSG 的 EBIT 毛利率在 FY13 达到 6.8%，高于 NTUC（4.4%）和 DFI（5%）。FY14 毛利率进一步提升至 7.8%。在 ASEAN 区域内，SSG 的 EBIT 和 EBITDA 毛利率分别为 6.8% 和 8.2%，均高于区域平均水平。
• 扩张计划：SSG 计划在未来三年内增加 13.4% 的零售空间，预计到 2017 年底，零售空间将达到 468,273 平方英尺。
• 经营策略：SSG 采用批量采购、集中配送中心及优化供应链策略，以提高利润率。同时，公司通过租赁和购买方式扩张门店，确保成本可控。
• 投资价值：基于 23.9x P/E 的估值方法，辉立证券认为 SSG 有良好的投资回报潜力。

关键信息

市场环境与增长潜力

• 新加坡人口和人均收入持续增长，推动现代超市消费。
• 现代超市逐渐取代传统市场，SSG 作为其中一员，受益于这一趋势。

扩张与空间增长

• 截至 2015 年 3 月，SSG 在新加坡市中心拥有 35 家门店，总面积 413,000 平方英尺。
• 预计到 2017 年底，SSG 零售空间将增加 55,285 平方英尺，总面积达 468,273 平方英尺。

盈利能力分析

• 毛利率提升：SSG 的毛利率从 FY10 的 21.8% 提升至 FY14 的 24.2%，预计到 FY16F 会达到 25%。
• EBIT 毛利率：预计 FY16F 会达到 8.4%，比 FY14 提升 60 个基点。
• 行政费用增长：预计 FY16F 行政费用占收入比例将升至 16.4%，主要因租金上涨。

财务表现

• 收入增长：预计 FY15/16F 收入年复合增长率（CAGR）为 3.7%。
• 净利润：FY14 净利润为 48 百万 SGD，预计 FY16F 将达到 55 百万 SGD。
• 每股收益（EPS）：FY14 调整后 EPS 为 3.34，预计 FY16F 为 3.89。
• 股息政策：SSG 保持 90% 的股息支付率，预计 FY15/16F 股息支付率为 90%，并维持高派息政策。

估值分析

• 目标价：基于 23.9x P/E 估值，目标价为 SGD0.88，较最新收盘价 SGD0.74 上涨 26.3%。
• 可比公司估值：SSG 的 P/E 比值低于其他 ASEAN 同业公司，主要由于其较小的市值和单一市场依赖。

风险因素

• 激烈竞争：NTUC 和 DFI 作为主要竞争对手，可能通过促销或扩张影响 SSG 的市场份额。
• 门店关闭：任何门店关闭都会对收入增长造成负面影响。
• 人力成本上升：劳动力成本上升可能对利润率构成压力。

公司背景

• 业务模式：SSG 以无花招策略提供低成本基本产品，满足大众市场消费者需求。
• 历史发展：1985 年由 Lim Hock Chee 家族成立，2011 年在新加坡证券交易所（SGX）上市。
• 品牌建设：SSG 拥有 10 个自有品牌，覆盖 400 多种产品，部分产品由合同制造商生产。

机会与挑战

机会

• 提升生鲜产品销售：生鲜产品毛利率较高，有助于提升整体利润率。
• 海外扩张：SSG 已与中国企业合作进入中国市场，未来可能拓展至马来西亚。
• 自有品牌扩展：通过扩展自有品牌产品线，提高盈利能力。

挑战

• 行业竞争激烈：市场占有率增长缓慢。
• 食品安全风险：任何食品安全事件可能对销售造成负面影响。

E-Commerce 进展

• 线上平台：SSG 于 2013 年推出 e-commerce 平台 allforyou.sg，目前在新加坡北部和东北部部分区域提供配送服务。

中国合资企业

• 合作情况：2014 年 12 月，SSG 与中国昆明路晨集团合作，在中国开设超市。
• 管理层参与：SSG 首席执行官 Lim Hock Chee 将亲自领导中国合资企业的初期运营。

关键管理层

• Lim Hock Chee：首席执行官，负责公司运营、新业务发展和战略制定，同时监督肉类业务。
• Lim Hock Eng：执行主席，负责战略规划和业务管理，监督新店建设及招标流程。
• Lim Hock Leng：首席执行官，负责业务发展，符合消费者偏好，监督海鲜业务。

财务数据概览

收入与利润

• FY13 收入为 687 百万 SGD，FY14 为 726 百万 SGD，预计 FY16F 达到 780 百万 SGD。
• FY14 净利润为 48 百万 SGD，预计 FY16F 为 55 百万 SGD。

每股数据

• FY14 调整后 EPS 为 3.34，预计 FY16F 为 3.89。
• FY14 DPS 为 3.00，预计 FY16F 为 3.50。

现金流

• CFO 数据未提供，但净利润数据稳定增长，显示良好的现金流能力。

总结

SSG 在新加坡现代超市市场中表现出强劲的增长潜力和盈利能力。辉立证券基于其市场扩张、毛利率提升及高股息政策，给予“买入”评级和 26.3% 的目标价上涨空间。然而，需关注行业竞争、门店关闭风险及人力成本上升等潜在威胁。