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报告摘要

2022年5月月报指出，当前市场正逐步走出“至暗时刻”，进入可为阶段。负面因素逐步缓释，市场风险偏好持续改善，消费与成长类行业迎来超跌反弹机会。

经济正穿越“至暗时刻”：疫情对供需两端冲击减弱，地产、消费和服务行业最差时期已过，基建投资稳中向好，工业企业利润边际改善。随着疫情逐步控制，经济有望迎来修复。
海外流动性紧缩压力增大：5月美联储加息50BP并开启缩表已成定局，二季度将是海外流动性紧缩的高点。美债利率突破3%关键点位已是必然，高点将出现在二三季度之交。
政策发力改善市场情绪：4月政治局会议释放积极信号，稳增长信心不改，政策向民生与平台经济倾斜。国内货币政策聚焦结构性支持，对A股影响主要在于贬值速度而非方向。
大类资产配置建议：权益资产配置性价比提升，建议增配股票；债市受宽信用与汇率贬值影响，震荡为主；商品方面，关注粮食涨价机会，警惕能源金属价格回落。
5月行业配置建议：首选家用电器、食品饮料、医药生物。消费板块因疫情边际好转和政策支持受益，成长类板块因前期大幅下跌具备配置价值。

经济数据：4月制造业与服务业PMI分别为47.40%和40.00%，环比下降2.1和6.7个百分点，显示经济仍处低位。
疫情缓解：4月中下旬上海疫情明显下行，4月29日实现社会面清零，疫情对经济的冲击逐步减弱。
地产政策：地产政策进入“因城施策”的第三阶段，热点城市政策松动，地产后周期行业有望受益。
美联储政策：5月加息50BP并开启缩表已成定局，6月加息75BP概率高达87%，预计二季度是海外流动性紧缩的高点。
人民币贬值：4月人民币兑美元贬值超过4%，6.8是关键点位，贬值速度对A股影响较大。
A股估值：4月万得全A市盈率回落至16.1倍，近十年估值百分位下降至33%，股权风险溢价上升至3.4%，权益资产配置性价比提升。
行业支撑因素：
- 家用电器：受益于地产后周期及疫情带来的囤货需求，标的包括海尔智家、美的集团等。
- 食品饮料：受益于疫情带来的消费变化及复工复产，标的包括贵州茅台、安井食品等。
- 医药生物：CXO板块全球产业转移趋势不变，集采常态化推动行业良性调整，中药领域加速发展，标的包括药明康德、华润三九等。

本报告由胡国鹏、袁稻雨撰写，分析师均具有证券投资咨询执业资格，报告内容真实反映研究观点，不涉及任何直接或间接补偿。

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。