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拒绝货币宽松 - 债券市场周报总结（2016.08.01-2016.08.07）

核心内容

本报告分析了2016年8月1日至8月7日中国及全球债券市场走势，重点指出市场并不缺钱，短期内降准降息预期减弱。尽管市场一度因发改委文章和英国降息而对宽松政策有所期待，但央行政策和市场实际表现显示，货币宽松基础不牢，且政策效果难以体现。

主要观点

• 市场并不缺钱：资金面保持宽松，人民币汇率稳定，外汇储备小幅下降，表明市场流动性充足，机构并不缺乏资金。
• 降准无时间表：央行明确表示货币政策将保持稳健和中性，短期内不会实施降准，以避免加剧本币贬值压力和外汇储备下降。
• 利率债表现平淡，信用债大幅下行：利率债收益率小幅下行，但整体市场缺乏方向；信用债收益率全面下降，低评级和短中期限品种跌幅较大，反映市场风险偏好上升。
• 国债期货回调压力显现：在宽松预期推动下，国债期货一度大涨，但随后面临调整压力，显示市场对宽松政策的预期有所降温。

关键信息

1. 国内经济数据

• 制造业PMI：7月官方制造业PMI为49.9，跌破枯荣线，主要受扩张动力不足、产能化解和自然灾害影响；财新制造业PMI为50.6，显示制造业恢复增长，与官方数据出现分化。
• 非制造业PMI：7月非制造业PMI为53.9，连续两个月回升，显示非制造业稳中向好。
• 服务业PMI：财新服务业PMI为51.7，较6月回落1个百分点，与官方数据趋势背离。

2. 国外数据与政策

• 美国非农就业数据：7月新增就业25.5万，远超预期，失业率降至4.9%，显示美国劳动力市场强劲。
• 美国ISM制造业指数：7月为52.6，不及预期，显示制造业扩张放缓。
• 美国ISM非制造业指数：7月为55.5，低于预期，显示非制造业增长放缓。
• 英国央行降息：将利率降至0.25%，并扩大资产购买规模至4350亿英镑，以应对脱欧后的经济影响。
• 日本经济刺激方案：批准28万亿日元刺激计划，包括直接财政支出、政府贷款和对低收入人群的补贴。

3. 国内政策

• 银监会82号文细则：明确信托公司为信贷资产收益权转让业务的唯一通道，显示对影子银行的监管加强。
• 央行货币政策执行报告：强调稳健货币政策，保持中性，避免频繁降准导致市场利率下行和本币贬值压力。

4. 资金利率

• 银质押利率：R001加权平均利率为2.0369%，R007为2.3895%，R014为2.6037%，21天品种下行25.4bp。
• Shibor利率：全线下行，其中隔夜利率下行2.6bp，1周下行3.5bp，2周和1M分别下行3.8bp和3.6bp。
• 央行公开市场操作：本周净回笼1615亿元，下周预计净回笼2995亿元，显示资金面持续收紧。

5. 一级市场

• 发行规模：本周发行债券8470亿元，较前一周减少1106亿元；下周预计发行3169.2亿元，以利率债为主。
• 国债发行：财政部发行350亿元10年期国债，利率创2003年以来新低；30年期国债收益率创2007年以来新低。
• 外资配置：境外机构连续第九个月增持中国国债，7月增持约36.5亿元，显示对人民币债券的持续兴趣。

6. 二级市场

• 利率债收益率：10年期国债收益率收于2.75%附近，信用债收益率全线大幅下行，1年期收益率下行5.3bp，3、5、7年期分别下行6.8bp、2.8bp和3.6bp。
• 政策性金融债：国开债收益率1年期下行明显，非国开债收益率1、3年期下行较多。
• 地方债收益率：全线平行下行，1年期下行3.3bp，3年期下行5.8bp，5年期下行4.8bp，7年期下行5.6bp，10年期下行4.5bp。

7. 投资策略

• 市场趋势：市场缺乏明确方向，债市走势平淡，国债期货回调压力显现。
• 债市展望：预计债市将小幅回调，继续追高风险走高，建议投资者谨慎操作，关注政策变化和市场流动性。

8. 债券发行明细

• 债券发行：包括国债、地方政府债、同业存单、政策性银行债、商业银行债等，下周发行规模预计为3169.2亿元。
• 具体发行：如16国开07(增)、16国开05(增)、16附息国债15等，涵盖不同期限和评级。

结论

总体来看，尽管市场一度对宽松政策有所期待，但实际数据和政策导向表明，当前货币宽松基础不稳，央行更倾向于维持中性货币政策，以确保经济和金融稳定。投资者应关注政策变化和市场流动性，合理调整投资策略，避免盲目追高。