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报告摘要

通信行业增值税改革分析总结

核心内容

本文分析了中国通信行业从营业税（BT）向增值税（VAT）改革的影响，重点讨论了该改革对三大运营商及ZTE Corp的财务影响。该改革自2014年6月1日起实施，导致运营商的税务结构发生变化，对收入、成本和现金流产生显著影响。

主要观点

增值税改革实施背景：2014年4月，中国财政部和国家税务总局发布通知，要求通信行业自2014年6月1日起实行增值税。此改革是长期预期的，但由于过渡期短、缺乏详细指导，导致运营商和投资者对改革影响的可见度降低。
短期影响：由于仅有一个月的通知时间，部分供应商未能及时完成增值税登记，运营商可能无法提交完整的可抵扣进项增值税发票，从而承担额外的增值税负担。不过，预计会通过与地方税务机关的协商解决部分问题。
长期影响：从2015年起，增值税改革将改善运营商的现金流，因资本支出（Capex）中更大比例的项目将获得增值税抵扣。预计三大运营商的营业利润将因增值税改革而减少，但影响程度不同。
运营商影响差异：根据分析，中移动将受到的负面影响最小，主要因其非抵扣费用比例较低；中联通影响较大，中电信次之。
增值税计算方式：增值税对运营商的收入和成本有不同影响，其中基本电信服务按11%税率征税，增值电信服务按6%税率征税，手机销售按17%税率征税。增值税抵扣仅适用于部分费用和资本支出，而人力成本、折旧摊销等不计入抵扣范围。
财务影响：增值税改革将对运营商的营业利润和现金流产生影响，中移动、中联通和中电信在2014年分别减少营业利润8%、14%和10%。2015年和2016年的影响预计将进一步加剧，但随着抵扣比例上升，影响将逐步减弱。
行业趋势：增值税改革将促使运营商优化税务管理，减少开支，提高行业集中度。

关键信息

估值表

代码	名称	评级	目标价（港元）	收入（百亿元人民币）	增长率（%）	净利润（百万元人民币）	增长率（%）
941 HK	中国移动	O-PF	93.50	640.27	1.60	112.86	-7.26
762 HK	中国联通	BUY	16.95	326.61	10.70	14.79	42.10
728 HK	中国电信	O-PF	4.65	335.88	4.45	20.36	16.07
763 HK	ZTE Corp	BUY	19.74	83.20	10.59	2.53	86.45

税率结构

收入类别	应用于	输出增值税率
基本电信服务	语音通信服务（固定、移动或互联网网络）	11%
增值电信服务	短信、彩信、移动数据服务、互联网接入服务	6%
手机销售	手机销售	17%

2013年增值税影响（按营业利润）

公司	2013年全年	2014年（6-12月）	2015年全年	2016年全年
中国移动	16%	8%	11%	9%
中国联通	28%	14%	18%	15%
中国电信	25%	10%	14%	12%

税务影响分析

非抵扣费用：人力成本、折旧摊销等费用不计入增值税抵扣范围，因此对运营商的税务负担影响较大。
可抵扣费用：假设2013年运营商的可抵扣费用比例为40%，预计该比例将逐步上升至55%（2016年）。
资本支出抵扣：资本支出中的部分项目（如电信设备采购）可抵扣增值税，抵扣比例预计从2013年的50%上升至2016年的65%。

现金流影响

2013年，仅中国联通的增值税对现金流产生负面影响，其余运营商则略有改善。
随着资本支出抵扣比例的提高，预计三大运营商的现金流将逐步改善。

总结

增值税改革对通信行业的影响是显著的，短期来看，由于准备时间不足和操作细则缺失，运营商面临一定的税务挑战。然而，从长期来看，该改革有助于优化税务结构，改善现金流，并促使运营商提升税务管理和运营效率。中移动因其较低的非抵扣费用比例，将受到较小影响，而中联通和中电信则面临更大的挑战。整体来看，尽管短期内可能对财务报表产生误导，但长期来看，该改革将对通信行业产生积极影响。

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