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华创证券策略周报：商品走势或引领股市

核心结论

当前商品上涨与股市下跌的走势类似2016年，商品或引领股市反弹。驱动因素：

• 经济企稳：名义&实际GDP接近，库存同比降至16%
• 海外经济回升：美国制造业PMI触底，出口增速趋稳
• 投资建议：顺周期（有色、钢铁、建材、化工）+券商

历史情景分析

情景一：股市跟随商品上涨

• 2005/2-6：铜、油价上涨驱动商品，经济转暖但盈利承压；后汇改、股改、盈利改善推动股市
• 2016/1-4：黑色系商品（焦炭、螺纹钢）暴涨，货币宽松+供给侧改革；后库存见底、出口转正带动反弹

情景二：商品跟随股市下跌

• 2008/1-7：次贷危机引发避险需求，原油暴涨；后危机升级导致商品暴跌
• 2018/3-10：金融去杠杆、中美摩擦压制股市；后环保限松动致商品回落

情景三：两者收敛（22年）

• 22Q1-Q2：俄乌冲突推动油价上涨；后美联储加息致商品回落，股市因疫后复苏政策反弹

配置建议

1. 顺周期板块
   • 优势：低库存、低估值、政策驱动（宽松货币、补库需求）
   • 推荐：有色、钢铁、建材、化工
2. 券商
   • 政策黄金赛道：流动性宽松+资本市场改革+地产政策转向
   • 公募持仓低位，筹码博弈机会

风险提示

1. 疫情反复导致经济复苏不及预期
2. 海外经济波动影响国内出口
3. 历史经验无法绝对预判未来

分析师：姚佩/邢妍姝
机构：华创证券，证监许可(2009)1210号