20160624-渤海证券-A股投资策略_我们对于近期A股市场的一些观点_20页_1mb

A股市场近期投资策略总结

核心内容

本文为渤海证券研究所宏观策略部宋亦威对A股市场近期的投资策略分析，主要围绕经济形势、流动性变化、盈利预期及市场配置策略等方面展开，提出在当前经济和政策环境下，投资者应注重“风”与“骨”的兼配，以应对市场结构性机会和下行风险。

主要观点

1. 繁荣后的无望，枯萎后的希望

• 上半年虚火现象：房地产市场和大宗商品交易市场出现虚火，伴随泡沫的形成，管理层开始加强政策纠偏，显示对经济复苏的谨慎态度。
• 供给侧改革的重要性上升：当前经济运行的长期逻辑在于供给侧改革，而非短期数据波动。
• 行业趋势：新能源汽车、互联网、医药和食品等行业因政策支持和消费升级，有望成为新的增长点。电气机械及器材制造业也值得关注。
• 传统行业受压：纺织、黑色金属等传统行业面临产能过剩和盈利压力，难以持续增长。

2. 流动性难再宽松，结构腾挪克难攻坚

• 流动性变化：自2015年以来，流动性宽松程度已达到历史高位，但2016年一季度信贷超量投放并未改变流动性难再宽松的判断。
• 政策导向：央行和管理层强调“稳健货币政策”，避免过度宽松导致金融风险累积。
• 资金腾挪：尽管流动性总量难再宽松，但资金的结构性配置仍有可能带来阶段性机会。
• 估值结构问题：市场整体估值仍存在结构性失衡，非底部状态，需谨慎看待市场机会。

3. 浮云去后，盼晴天

• 盈利预期回落：二季度经济数据疲软，民间投资萎靡，盈利增长难以持续，收入增速放缓。
• 传统产业盈利依赖成本推动：上游行业不景气带动中游行业盈利改善，但难以持续。
• 新兴产业面临挑战：新兴行业虽增长快，但盈利仍依赖资本扩张，外延式增长受监管影响，内生增长乏力。

4. 配置上兼配“风”“骨”

• “骨”：防御性配置：在市场下行压力下，应配置抗压性较强的行业，如农林牧渔、食品饮料、医药生物、公用事业等。
• “风”：阶段性机会：市场机会多来自存量资金推动的结构性行情，如政策导向型（国企改革、新能源汽车、储能、PPP）和技术创新型（智能制造、智能驾驶、大数据、芯片）行业。
• 具体行业配置建议：
  • 农林牧渔：PB和ROE相对历史位置较低，具备防御性。
  • 食品饮料：PE和PS估值偏低，具备长期增长潜力。
  • 医药生物：PE和PS估值偏低，受益于消费升级。
  • 家用电器、轻工制造、电子、通信：PE和PS估值适中，具备一定增长空间。
  • 建筑装饰、休闲服务：PE和PS估值偏低，具备一定配置价值。

关键信息

• 经济预期：当前经济处于L型调整阶段，供给侧改革是长期逻辑，短期数据难以支撑持续增长。
• 政策导向：管理层强调“稳健货币政策”，避免过度宽松，推动结构性改革。
• 流动性变化：央行审慎投放货币，使用MLF、逆回购等工具，流动性宽松程度已见顶。
• 盈利分析：传统产业盈利改善依赖成本推动，新兴产业增长依赖资本扩张，存在业绩兑现风险。
• 市场配置：建议配置具备抗压性的行业（“骨”）和具备结构性机会的行业（“风”）。

行业数据概览

市场判断

• 经济压力持续：经济下行压力逐渐显现，供给侧改革和新经济崛起将成为改变长期预期的关键。
• 结构性机会：尽管流动性难再宽松，但资金的结构性配置仍可能带来阶段性机会。
• 风险与机会并存：市场整体下行风险未完全释放，但降幅空间收窄，结构性机会将阶段性出现。

总结

当前A股市场面临经济下行压力和流动性紧缩的双重挑战，供给侧改革成为长期逻辑的核心。投资者应注重配置抗压性强的行业（“骨”）以及具备结构性机会的行业（“风”），以应对市场变化。整体市场估值仍存在结构性失衡，需谨慎看待机会，避免盲目追高。