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央行超预期开展2000亿MLF操作总结

核心内容

2021年11月30日，中国人民银行宣布开展2000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元7天逆回购操作，利率与前值持平。当日有400亿逆回购到期，净投放量达1100亿元。此次操作被市场视为超预期，引发对央行货币政策意图的广泛讨论。

主要观点

1. 为何央行月末再次开展MLF操作？

• 维稳跨月资金面：11月MLF到期量达6000亿元，央行于11月16日已超量续作8000亿元。30日再次投放2000亿元MLF，旨在应对流动性压力，尤其是10月末超储率仅为1%，导致DR007波动加大。
• 应对信用违约事件：11月信用违约事件频发，部分机构调整信用债质押入库名单，资金面趋紧。央行因此在跨月时点增加流动性投放，以缓解市场紧张情绪。

2. 为何MLF操作后DR007仍上行？

• DR007是核心市场利率锚：尽管MLF操作和逆回购投放引发市场利率下行预期，但DR007在操作后一度上行至2.39%，随后回落至2.31%，仍高于7天逆回购利率11个基点。
• 流动性仍处于中性状态：DR007的上行表明，尽管央行投放了大量流动性，但货币市场资金价格仍未能明显回落，显示流动性尚未完全宽松，央行仍维持中性调控立场。
• 操作基于预测与调控需求：央行的流动性投放是基于完善的预测体系和市场实际需求，而非货币政策转向宽松。

3. 是否会成为常态操作？

• 短期扰动，非长期趋势：本次MLF操作主要受短期跨月及信用违约事件影响，预计不会成为常态。
• 操作机制将延续：央行在公告中表示将于12月15日开展MLF操作，涵盖12月7日和16日到期的MLF，表明月中操作的常态化机制仍将继续。
• 不排除个别时点的流动性调控：为维持市场稳定，央行可能在特定时点再次进行类似操作，但不会频繁使用。

4. 是否影响下阶段货币政策决策？

• 流动性将维持宽幅震荡：预计未来DR007将在2.2%-2.4%之间震荡，高点可能有所抬升，但整体中枢不会明显上移。
• 货币政策将更加侧重紧信用调控：三季度货币政策执行报告首次提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，表明央行将加强对信用的控制。
• 信贷需求旺盛，可能加强窗口指导：随着经济修复，2021年一季度信贷需求可能旺盛，央行或将通过MPA考核和月度窗口指导来压低信贷增速。
• 社融增速或出现回落：叠加广义赤字收缩，预计社融增速将有所放缓，成为2022年货币政策的主基调。

关键信息

• 操作规模与利率：11月30日MLF操作2000亿元，逆回购操作1500亿元，利率与前值持平。
• 流动性状况：10月末超储率仅1%，DR007波动加剧，显示流动性压力。
• 市场反应：MLF操作后DR007先升后降，但整体仍高于逆回购利率，显示流动性未明显宽松。
• 未来政策方向：央行将维持中性流动性，但更加强调紧信用调控，社融增速可能回落。

风险提示

• 经济基本面回升超预期，可能导致货币政策提前收紧；
• 信用违约事件集中爆发，可能引发信用收缩风险。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：执业证书编号 S1230520070006，邮箱 sunou@stocke.com.cn

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