20180525-申万宏源-债市日评_未来一年半违约率大概率超过16年_且以民企为主；美联储会议纪要表态偏鸽_8页_587kb

2018年5月24日债市日评总结

核心内容

本报告为申万宏源研究团队于2018年5月24日发布的债市日评，重点分析了信用风险和利率走势，并结合市场动态与信息披露，为投资者提供市场判断与投资建议。

主要观点

1. 利率走势分析

• 美联储5月会议纪要整体偏鸽，强调“对称”通胀目标，认为薪资增速和核心通胀未加速上行。
• 美元指数和美债长端收益率在会议纪要公布后有所回落，表明市场对美联储加息预期已较为充分。
• 6月加息预期未形成进一步紧缩预期，全球货币政策超预期可能性较低。
• 美债收益率曲线平坦化由多重因素导致，包括加息预期、美联储资产负债表庞大及国际资本购买需求，需持续关注其对经济前景的潜在影响。

2. 信用风险展望

• 未来一年半违约率大概率超过2016年，并以民营企业为主。

• 信用风险宏观分析框架包括以下四个维度：

  • 经营性现金流：私营工业企业亏损企业数量快速增加，需关注结构性问题。
  • 筹资性现金流：非标收缩导致民企融资困难，信贷偏向大型企业，进一步加剧小企业融资难度。
  • 投资性现金流：供给侧改革下，多数行业固定资产投资低迷，非重点分析对象。
  • 筹资性现金流流出：低等级、民企债券到期量大幅增加，带来更高的违约风险。

• 民企盈利情况好于2015年，但差于2016年，后续有恶化可能。

• 市场情绪对信用风险的判断与违约数量密切相关，低等级债券到期量高将显著影响市场风险感知。

关键信息

一级市场动态

• 国开债发行：7Y发行利率4.4490%，10Y发行利率4.3935%，均低于前一日二级市场收益率。
• 口行债发行：3M、3Y、5Y发行利率分别为2.8209%、4.2403%、4.3451%，中标倍数较高，显示市场需求旺盛。
• 整体发行情况：国开债发行160亿元，口行债发行110亿元，各期限债券需求良好。

二级市场表现

• 期债：5Y、10Y期债主力合约小幅收跌。
• 现券收益率：多数期限国债收益率下行，国开债收益率全面下行，非国开债短升长降。
• 10Y国开债收益率降至4.4450%，10Y国债收益率升至3.6501%。
• 信用债成交：
  • 成交收益率高于估值：主要集中在建筑装饰、公用事业、房地产等行业。
  • 成交收益率低于估值：集中在钢铁、煤炭、建材等行业，部分债券出现明显折价。

市场动态与风险提示

• 信用债异常成交显示市场情绪波动，部分低等级债券价格偏离估值。
• 风险事件可能引发银行信贷进一步偏向国企，加剧民企融资困境。
• 建议投资者尽早排查信用风险，关注低等级债券到期量与违约概率。

信息披露

• 本报告由申万宏源研究团队发布，证券分析师承诺独立、客观、合规地提供研究分析。
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