2017-自主GPU卡位图形显控，未来受益新机列装_26页-2mb

景嘉微深度研究报告总结

核心内容

景嘉微是一家专注于高可靠军用电子产品研发、生产和销售的公司，主要业务涵盖图形显控系统和小型专用化雷达系统。公司成立于2006年，2016年在深圳证券交易所上市。其核心产品包括图形显控模块、图形处理芯片、加固显示器、加固存储和加固计算机等，其中图形显控模块是其最核心的产品，营收占比达75%。公司还涉足民用领域，如通航、民航及政府办公系统等。

主要观点

1. 图形显控领域领先

   • 图形显控系统是战机航电系统的核心，对于提升作战效能至关重要。
   • 公司率先推出国产化图形显控模块，技术水平达到行业第三里程碑，广泛应用于国产新型战机及老机型显控系统换代。
   • 公司在图形显控模块及图形处理芯片领域已实现技术突破，产品性能优于进口M9芯片。

2. 小型专用化雷达系统快速发展

   • 公司成功研发空中防撞雷达系统核心组件、主动防护雷达系统及弹载雷达微波射频前端核心组件，填补国内空白。
   • 雷达产品已实现定型并批量销售，市场空间广阔，未来20年市场空间预计可达17.4亿元。

3. 股权激励促进企业成长

   • 公司核心团队来自国防科大，技术扎实，对军方需求有深入了解，目前累计持有26%股权。
   • 2017年5月发布限制性股票激励计划，拟授予400万股，激励中高层管理人员及核心技术骨干，提升公司发展动力。

4. 盈利预测与投资建议

   • 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.52、0.64和0.79元，对应PE分别为62、50和40倍，维持强烈推荐的评级。
   • 合理估值区间为39-40元。

关键信息

图形显控模块

• 市场空间：未来20年军方显控系统需求将超过8700套，市场空间可达14.6亿元。
• 技术优势：公司研发的JM5400图形芯片性能优于M9，具备更宽的工作温度范围和更低的功耗。
• 应用领域：广泛应用于军用飞机前舱和后舱，以及车载、舰载等领域。

小型专用化雷达

• 产品种类：包括空中防撞雷达核心组件、主动防护雷达系统和弹载雷达微波射频前端核心组件。
• 市场前景：空中防撞雷达系统预计未来20年市场需求超过8700套，主动防护雷达系统年均需求达560台以上，战争储备需求达730台以上。
• 销售增长：雷达产品销售额从2013年的412.6万元增长至2016年的5159万元，年均增速达312.6%。
• 毛利率：雷达产品毛利率持续提升，2016年达到84.87%。

股权激励计划

• 授予数量：400万股，占总股本1.5%，其中首次授予350.5万股，预留49.5万股。
• 激励对象：105人，包括中高层管理人员及核心技术骨干。
• 解除限售安排：分三期解锁，标准系数分别为1.0、0.9和0.5，公司层面业绩考核目标分别为2017年增长10%、2018年增长30%、2019年增长50%。

盈利预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为323、399、526百万元，年增长率分别为16.2%、23.4%、32.0%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为138、170、212百万元，年增长率分别为31.5%、22.9%、24.6%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为0.52、0.64、0.79元。
• 估值指标：PE分别为61.6、50.1、40.2倍，PB分别为8.5、7.2、6.1倍。

风险提示

• 新产品研发不及预期。
• 新机型列装不及预期。
• 军品采购不及预期。

技术合作与市场拓展

• 公司全资子公司长沙景美与法国芯片设计公司Kalray S.A.签署深度业务和技术合作，共同推进可编程通用计算芯片发展。
• Kalray公司拥有单芯片实现超级计算技术，其最新一代芯片Bostan具有强大的数据处理能力。

行业地位与技术壁垒

• 公司在图形显控及小型专用化雷达领域具有明显的技术优势，是行业内的领先企业。
• 军工电子行业技术门槛高，公司具备较强的市场竞争力。

未来发展展望

• 公司在图形显控和雷达系统领域持续发力，未来市场空间广阔。
• 通过募投项目提升产能，同时通过技术合作拓展通用计算芯片领域。