券商、创投商业模式变革专题研究之三：科创板引领资本市场供给侧改革，倒逼券商等业务模式变革孕育新机会_50页_5mb

科创板与券商行业变革分析总结

核心内容

本报告分析了中国资本市场供给侧改革背景下科创板的设立及其对券商行业和创投领域的影响。主要围绕IPO注册制改革、科创板对多层次资本市场的推动、轻资产科技企业融资环境改善、PE/VC退出渠道多元化以及券商投行投资化趋势等方面展开。

主要观点

要点1：IPO注册制变革孕育新机遇

• 中国股票发行制度从审批制、核准制逐步向注册制过渡，科创板的设立是这一变革的重要标志。
• 注册制提高了市场透明度和资源配置效率，为经济转型升级提供了资本支持。
• 美国等发达国家实行注册制，审核流程相对宽松，科创板试点将推动中国资本市场向市场化发展。

要点2：新时代新政策助力PE/VC发展

• 中国直接融资比例较低，提升空间较大，科创板有助于推动这一比例增长。
• 科创板聚焦高新技术企业，为PE、VC提供了更多投资机会，尤其是轻资产科技型企业。
• 中小企业是创新的重要载体，其融资需求推动了创投行业的发展。

要点3：迎接科创板，拥抱新经济

• 科创板为科技型企业提供了融资绿色通道，尤其是尚未盈利的独角兽企业。
• 科创板的推出将带来更多的优质企业上市，预计首批上市时间在2019年7-8月。
• 科创板与创业板的结合可能形成类似“中国版NASDAQ”的市场格局。

要点4：IPO退出案例稳中有升，并购或将成为退出渠道第二选择

• IPO退出仍是首选，但受市场低迷影响，退出渠道有限。
• 并购、股权转让等退出方式逐渐成为重要补充，尤其是在IPO市场不畅时。
• 科创板的推出将为PE、VC项目提供更多的退出机会，推动行业良性发展。

要点5：科创板下券商投行投资化成不可缺失的市场主角

• 科创板对券商提出了更高的要求，推动其投行业务向投资化转型。
• 券商在科创板中扮演重要角色，涉及项目定价、承销、做市等环节。
• 券商通过设立私募股权基金和另类投资业务，提升营收增长点。

关键信息

科创板上市标准

• 标准一：预计市值≥10亿元，最近两年净利润>0且累计≥5000万元。
• 标准二：预计市值≥15亿元，最近一年营收≥2亿元。
• 标准三：预计市值≥20亿元，最近三年经营活动现金流净额≥1亿元。
• 标准四：预计市值≥30亿元。
• 标准五：预计市值≥40亿元，产品市场空间大，已取得阶段性成果。

科创板企业储备情况

• 截至2018年11月21日，共有729个储备项目，涵盖集成电路、人工智能、生物医药等领域。
• 北京、江苏和浙江是主要的储备地区，招商证券、广发证券和国金证券是保荐数量前三名的机构。

退出渠道与趋势

• IPO退出仍是首选，但面临瓶颈。
• 并购、股权转让等退出方式逐渐受到重视。
• 2013-2018年PE累计退出8363个，VC累计退出6958个，PE退出渠道逐渐超越VC。

投资建议

• 重点推荐券商：华泰证券、国泰君安、广发证券、申万宏源、海通证券、兴业证券、东方证券等。
• 港股关注：中金公司。
• 互联网券商：东方财富。
• 风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的：华林证券、中信建投、中国银河等。
• 创投板块建议关注：鲁信创投、华西股份、张江高科等。

风险提示

• 中美贸易摩擦波动风险。
• 宏观经济下行风险。
• 科创板推进不及预期风险。
• 股市系统性下跌风险。
• 外资持续流出风险。
• 两融余额增速快于上证综指涨幅风险。

结论

科创板的设立标志着中国资本市场供给侧改革的重要一步，为券商和创投行业带来了新的机遇和挑战。券商需加快业务转型，强化投行与投资业务协同，提升投研能力，以适应新市场环境。同时，PE/VC机构应关注多元退出渠道，以应对IPO市场的不确定性。整体来看，科创板的推进将为资本市场注入新活力，推动经济结构优化和产业升级。