2017-欧洲足球商业模式点亮国内资本市场2_28页_2mb

体育产业系列深度报告之九：海外映射——欧洲足球商业模式点亮国内资本市场（下）

核心内容

本报告分析了欧洲五大联赛俱乐部的商业模式，并将其与国内中超联赛进行对比，提出俱乐部经营的三种主流商业模式：直接盈利、提升估值、协同服务。通过分析曼联、切尔西、曼城、恒大等俱乐部的运营模式，总结出俱乐部在足球产业链中的核心地位，并对国内具备潜力的俱乐部进行推荐。

主要观点

1. 俱乐部是足球产业链的核心

• 俱乐部是足球产业链的中心，其比赛是产业链的核心内容。
• 俱乐部的收入主要包括比赛日收入、商业开发收入和转播权收入，三者比例约为2:4:4。
• 比赛日收入与俱乐部历史、球迷数量密切相关；商业开发收入则依赖于俱乐部的竞技成绩和经营能力；转播权收入由联赛的分配制度决定。

2. 俱乐部三种主流商业模式

（1）直接通过经营获得利润

• 适用于历史悠久、球迷基础深厚的俱乐部。
• 需要优秀的高管团队、稳定的转播收入及良好的竞技成绩。
• 曼联是典型案例，其通过球迷基础和商业开发实现盈利。

（2）提升资本市场估值

• 通过持续投资提升俱乐部竞技水平，从而提高估值。
• 需要股东愿意承担亏损，以换取未来退出时的高收益。
• 切尔西是典型案例，通过高投入获得高估值，但长期处于亏损状态。

（3）追求产业资本协同效应

• 俱乐部作为股东的广告平台，为其其他产业服务。
• 通过俱乐部提升品牌影响力和曝光度，实现双赢。
• 曼城和恒大是典型案例，曼城为阿布扎比财团服务，恒大为上港集团服务。

关键信息

俱乐部盈利难点

• 球员薪酬是俱乐部的主要成本，占收入的60%左右。
• 超过70%的薪资支出比例意味着俱乐部运营不健康。
• 欧洲五大联赛已采用打包转播权分配模式，有利于提升整体联赛水平和中小俱乐部收入。

曼联案例

• 曼联是历史悠久、球迷基础稳固的俱乐部，具有强大的商业开发能力。
• 曼联通过高薪引进球星、优化阵容，获得高赞助收入。
• 曼联的运营依赖高息债务融资，财务压力较大，但其品牌价值和商业收入支撑了运营。

切尔西案例

• 切尔西通过高投入换成绩，提升品牌价值和估值。
• 阿布扎比财团通过关联公司赞助实现账面盈利。
• 切尔西的估值在2015年达到13.7亿美元，但盈利能力仍不足。

曼城案例

• 曼城是阿布扎比财团的名片，专注于文化传播和品牌提升。
• 曼城的商业收入和品牌价值居于英超前列，且具有较强的国际影响力。
• 曼城通过赞助和冠名实现收入增长，且通过国际转播和赞助提升收入。

恒大案例

• 恒大俱乐部以高投入、低盈利为特征，主要依赖商业开发收入。
• 恒大通过引入战略投资者（如阿里）实现资本运作，但长期亏损。
• 恒大以品牌曝光和广告推广为主要目标，为其他产业服务。

中超俱乐部发展建议

有潜力成为“中国曼联”的俱乐部

• 北京国安、山东鲁能、上海申花：历史悠久、球迷基础好、实力强，且为国企支持。
• 这些俱乐部若能持续投入并提升竞技成绩，有望实现商业价值和资本回报。

二级市场受益标的

• 雷曼股份：与中超合作，拥有LED广告展示时间，具有体育传媒业务优势。
• 中体产业：拥有体育彩票运营权，具备体育地产和赛事运营能力。
• 江苏舜天：作为中超俱乐部的关联方，体育产业布局较广。
• 鸿博股份：中标省级体彩代理供应商，具备彩票无纸化销售能力。
• 500彩票网：国内最早的在线彩票销售平台，具有互联网彩票业务优势。

风险提示

1. 国内足球改革进程和力度不及预期。
2. 实体经济恶化可能导致观众对足球比赛的需求下降。
3. 中超联赛整体运营能力下降可能影响俱乐部收入和盈利能力。

总结

本报告通过对欧洲足球商业模式的深入分析，为国内足球俱乐部提供了可借鉴的路径。俱乐部在产业链中占据核心地位，其经营方式直接影响商业收入和资本回报。国内俱乐部若想实现盈利或提升估值，需结合自身特点选择合适的商业模式，同时需注重球迷文化的培养、高管团队的建设及联赛转播收入的提升。在当前足球产业改革的背景下，雷曼股份、中体产业、江苏舜天、鸿博股份和500彩票网等企业有望获得巨大成长机会。然而，足球产业仍存在诸多不确定性，投资者需谨慎评估风险。