20180130-华创证券-华创债券日报_从174家银行存单备案额度看同业调整压力_13页_930kb

报告摘要

2018年初，中国债券市场面临多重压力，包括央行持续净回笼资金、监管政策细则落地及金融去杠杆的推进。整体市场情绪较为弱势，利率债市场表现不佳，国债期货下跌，现券收益率上行。市场流动性承压，预计春节前净回笼规模将达到8435亿，债市调整或将持续至少1-2个季度。

监管政策影响深远：监管细则的出台和落地将是一个持续1-2季度的过程，且对债券市场的影响主要体现在细则落地阶段和机构被动去杠杆阶段。随着监管出清，机构预期趋于稳定，债市波动将逐渐减小。
监管细则尚未完全落地：资管新规及其配套细则、银监会弥补监管短板的相关文件仍在推进中，部分文件尚未正式发布，影响尚未完全显现。
同业存单备案额度调整：央行对同业存单实行余额管理，2018年部分银行的存单备案额度较2017年有所下调，尤其集中在资产规模较小（0-1000亿）和中型（3000-5000亿）银行，以及广义同业负债占总负债比例较高的银行。
存单发行规模回落：1月同业存单发行规模为1.27万亿，较12月大幅回落8081亿，净融资额为-1541.3亿。预计存单价格将在震荡中逐步上行。
货币政策边际放缓：随着监管政策对金融体系的影响逐渐显现，货币政策承担的防风险责任有所减轻，可能边际放缓，为债市带来收益率见顶的机会。

市场情绪和走势：
- 周二国债期货走低，现券收益率上行。
- 央行连续5天净回笼资金，累计净回笼8270亿，春节前还有8435亿到期，流动性压力持续。
- 债市调整预计持续1-2季度，建议投资者保持谨慎操作。
监管政策影响：
- 监管细则落地时间预计为1-2季度，机构行为调整可能更久。
- 监管对债券市场的影响更多体现在细则落地和机构去杠杆阶段。
- 随着监管出清，债市波动将逐渐减小，货币政策可能边际放缓。
1月存单市场回顾：
- 同业存单发行规模回落，净融资额为负。
- 股份制银行和城农商行净融资额同步回落，其中城农商行降幅较大。
- 存单发行利率在月中上行，受春节因素和月度考核影响。

备案额度新公式：
- 央行对同业存单备案额度进行限制，要求“（同业存单备案额度+同业负债）/（总负债-同业存单余额-3*同业负债）<=1/3”。
- 部分银行的实际备案额度高于公式计算的最大额度，可能因计算口径或监管考虑而存在差异。
分类分析：
- 按资产规模分类：
  - 备案额度下调较多的银行集中在3000-5000亿资产规模区间。
  - 0-1000亿规模银行下调比例也较高。
- 按广义同业负债占比分类：
  - 广义同业负债占总负债比例超过或接近1/3的银行调整压力较大。
  - 备案额度下调幅度随负债比例上升而增加。
- 按2017年存单余额分类：
  - 部分2017年存单发行规模较大的银行尚未公布2018年备案额度。
  - 备案额度调整与银行负债结构密切相关，去杠杆进程持续。
市场影响：
- 央行对存单实行余额管理，17年各家银行存单余额均未超过备案额度。
- 2018年存单发行增速放缓，去杠杆成效逐步体现。
- 虽然银行负债需求刚性，但存单价格不会明显回落。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。