原油供需专题之二：供给来自哪里？-20181226-天风证券-20页-1mb

原油供给分析总结

核心内容

本报告分析了全球原油供给的现状及未来趋势，重点探讨了供给抑制因素与供给新增因素，对市场参与者提供了重要的参考。

供给抑制因素

1. 人为限产

   • OPEC成员国通过限产协议维持价格高于边际成本，形成寡头垄断格局。
   • 2016年OPEC与俄罗斯等非OPEC国家达成减产协议，减产幅度为180万桶/日，计划于2018年底到期。
   • 2018年6月，OPEC决定恢复减产履约率至100%，并宣布将每日总产量减产120万桶，其中OPEC减产80万桶，非OPEC减产40万桶。

2. 政局动荡

   • 利比亚和委内瑞拉因政局不稳定，导致原油产量大幅下降，对全球市场造成影响。
   • 委内瑞拉面临恶性通胀和美国制裁，其原油产量持续下滑。
   • 其他主要产油国如伊拉克、沙特、伊朗等也存在一定的政治经济问题，影响其产能释放。

3. 运输风险

   • 原油运输依赖海运，中东地区的运输线路如霍尔木兹海峡和马六甲海峡是主要风险点。
   • 部分国家如俄罗斯、加拿大等通过管道运输，相对更安全。
   • 天气和运输设备问题也可能导致短期运量下降。

供给新增因素

1. 潜在产能释放

   • 利比亚、委内瑞拉等动荡国家若局势稳定，可能恢复生产。
   • 石油限产国的限产执行率和2018年6月限产协议是否续延将影响供给。
   • 高油价背景下，美国净进口减少，国内供给增加。

2. 页岩油的替代作用

   • 美国页岩油开采技术成熟，资本支出增加迅速，带动产量提升。
   • 页岩油的生产周期较短，资本支出后2个月内即可产出。
   • 页岩油井的衰减速度较快，需持续投资以维持产量。
   • 页岩油的综合成本在高油价下已进入盈利区间，随着技术进步，其成本有望进一步下降。

3. 美国能源开放

   • 美国于2015年废止原油出口禁运法案，使得WTI与布伦特原油价差趋于收敛。
   • 美国原油净进口减少，反映国内供给增加，对全球市场形成补充。

主要观点

• 原油供给并非完全由市场供需决定，人为限产和政局动荡是重要的抑制因素。
• 中东局势是全球原油市场最大的风险因素，若局势恶化，可能引发供给收缩。
• 页岩油作为新增供给的重要来源，其技术进步和成本下降将推动未来产量增长。
• 长期来看，全球原油供给将趋向增加，除非中东局势持续恶化，否则供给收缩为短期波动。

关键信息

• 全球原油可开采储量并未枯竭，且随着勘探技术的进步，未来仍有增长空间。
• OPEC和非OPEC国家的限产协议在2018年6月到期后，可能影响未来供给。
• 页岩油的生产周期短，资本支出后可在短时间内提升产量。
• 美国原油净进口持续减少，反映了其国内供给的增强。
• 中东地区的运输风险高，是全球原油市场的主要风险点。
• 油价对页岩油的生产决策有重要影响，高油价推动页岩油企业盈利，促进产能释放。

风险提示

• 中东局势进一步恶化。
• 限产力度加大。
• 主要贸易航线受到地缘政治威胁。
• 天气、管道设备等因素造成的短期运量下降。

结论

总体而言，尽管目前原油市场受到供给抑制因素影响，但中长期来看，全球原油供给将趋向增加，主要来自潜在产能释放、美国能源开放及页岩油的持续发展。除非中东局势持续恶化，否则供给收缩主要为短期波动，长期供给趋势向好。