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东吴证券晨会纪要总结

宏观分析

10月进出口数据点评：出口季节回落，进口需求分化

• 核心内容：10月出口同比增长6.9%，较9月的8.1%小幅回落，与PMI新出口订单等指标一致，主要受季节性因素和工作日减少影响。
• 主要观点：
  • 出口回落无需悲观，外需保持稳定。
  • 分地区来看，对美国出口增速回落，对日本出口大幅回升，对欧盟和东盟保持稳定。
  • 预计11月出口增速将小幅回落，12月有望回升。
• 关键信息：
  • 10月贸易顺差为382亿美元，较前值大幅回升。
  • 环保限产导致进口结构分化，上游原材料进口增速放缓，中下游需求韧性较强。
  • 风险提示包括全球经济和贸易增速放缓、出口增长不及预期等。

固收分析

货币政策系列深度：同业存单为何成债市阿喀琉斯之踵？

• 核心内容：同业存单的套利链条和定价机制对债市影响显著。
• 主要观点：
  • 同业存单定价受市场预期主导，供需刚性导致价格波动。
  • 同业存单利率居高不下，压低信用利差和期限利差，影响债市配置空间。
  • 监管层通过逆回购、货基新规、定向降准等工具引导市场，改善中期限资金面。
• 关键信息：
  • 推荐配置3-5年期高等级信用品种。
  • 当前5-10年期出现倒挂，3-5年期具有更好的安全边际。
  • 风险提示包括系统性金融风险、汇率波动、通胀压力等。

信用债专题：水泥企业经营透视：从成本到盈利

• 核心内容：水泥企业盈利能力和区域竞争格局密切相关。
• 主要观点：
  • 区域层面关注供需环境、产能利用率和新增产能。
  • 华东、中南供需较好，盈利空间较大；东北需求弱化，产能过剩。
  • 个体企业层面关注成本控制和区域定价能力。
• 关键信息：
  • 水泥成本主要由原材料、燃料动力、折旧与人工等构成。
  • 单位总成本和单位能耗较低的企业更具竞争优势，如海螺水泥、金圆水泥、天瑞水泥和华润水泥。
  • 风险提示包括房地产和基建投资波动对水泥需求的影响。

行业分析

轨道交通行业点评：标准动车组采购进入密集上升通道，城市轨道交通发展热度不减

• 核心内容：标准动车组采购及城市轨道交通建设持续升温。
• 主要观点：
  • 标动采购量已回升，未来将维持年均350-400列的采购量级。
  • 城市轨道交通发展迅猛，预计2017年新开通里程超1000公里，增速显著。
  • 标动放量将提升核心零部件国产化率，降低采购成本。
• 关键信息：
  • 中车集团与铁总签署战略合作协议，采购意向达500组。
  • 中国标准动车组设计时速400km/h，提速预期提升需求。
  • 推荐标的包括中国中车、康尼机电、永贵电器、华铁股份、华伍股份、鼎汉技术、新筑股份、众合科技。
  • 风险提示包括标动招标进展不及预期、动车组提速不达预期等。

推荐个股及其他点评

阳光电源

• 核心内容：三季度业绩超预期，户用光伏市场快速推进。
• 主要观点：
  • 2017年前三季度净利润7.51亿元，同比增长152.93%，EPS为0.52元。
  • 户用光伏市场潜力巨大，公司渠道网络建设迅速，目标成为国内第一品牌。
  • 未来2-3年将形成3000家县区级经销网络，10万家乡镇村网络。
• 关键信息：
  • 三季报显示逆变器和电站集成业务高增长，毛利率和净利率显著提升。
  • 风险提示包括政策波动、竞争加剧、分布式发展低于预期等。

天顺风能

• 核心内容：业绩底部坐实，反转趋势确立。
• 主要观点：
  • 2017年前三季度净利润4.88亿元，同比增长20.0%-45.7%。
  • 风塔业务反转、风电场并网、叶片投产将带动业绩增长。
  • 风电利用小时数改善，未来业绩弹性释放可期。
• 关键信息：
  • 新疆哈密300MW风电场项目贡献利润7-8千万元。
  • 公司已签订755MW风电场开发协议，未来业绩有望提升。
  • 风险提示包括风电需求不及预期、风电场建设进度延迟等。

林洋能源

• 核心内容：三季报符合预期，运营驱动高成长。
• 主要观点：
  • 2017年前三季度净利润5.49亿元，同比增长83.97%，EPS为0.31元。
  • 分布式电站和智能电表业务增长显著，新能源发电收益成为业绩增长主力。
  • 公司N型单晶高效双面电池组件成功量产，提升盈利能力。
• 关键信息：
  • 预计2017-2019年净利润分别为7.55、10.07、12.12亿元，对应PE为20倍。
  • 风险提示包括政策波动、竞争加剧、分布式发展低于预期等。

比亚迪

• 核心内容：与佛吉亚合资设立汽车零部件公司，开放供应链是重要一步。
• 主要观点：
  • 公司通过与佛吉亚合作，提高零部件质量、降低成本。
  • 双积分政策利好新能源车企，公司新能源积分可带来业绩增厚。
  • 三季度业绩短期承压，四季度有望放量，2018年增长可期。
• 关键信息：
  • 公司预计2017年归母净利润40.4亿-42.9亿，同比下滑20%-15%。
  • 2018年给予35倍PE，对应目标价71.75元，维持“买入”评级。
  • 风险提示包括新能源政策支持不足、动力电池价格下滑、原材料成本上涨等。

风险提示汇总

• 宏观经济风险：全球经济和贸易增速放缓，出口增长不及预期。
• 金融风险：系统性金融风险、汇率大幅波动、债市恐慌。
• 行业风险：风电行业需求不及预期、城轨车辆需求不达预期。
• 政策风险：新能源政策支持力度不足、双积分政策执行不力。
• 企业风险：竞争加剧导致盈利能力下滑、成本控制不力、项目进度延迟等。

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