20250601-浙商证券-债市策略思考_脉冲式交易策略或仍适用_11页_768kb

债券市场专题研究总结

核心观点

• 债券市场长期赔率空间仍未打开，投资者情绪受制约。
• 关税扰动或为市场破局的关键点，若中美贸易摩擦再度升温，或成为驱动债市行情的重要催化剂。
• 可保持中性偏多的乐观态度，继续采取赔率交易策略，高位不盲目追涨，低位敢于做多。
• 在脉冲行情中积极把握右侧交易机会，是当前低波动市场下较为有效的策略。

主要观点

1. 市场波动率低迷，交投情绪不振

• 近期股债市场均呈现低波动、交投清淡的特征。
• 宏观交易主线缺失是短期市场低波震荡的主要原因。
• 债市长期赔率空间有限，进一步抑制市场情绪和投资意愿。

2. 赔率交易策略仍具优势

• 在没有明确主线交易方向时，赔率交易策略的性价比优于胜率交易策略。
• 脉冲行情有助于打开赔率空间，投资者应关注事件驱动后的右侧机会。
• 5月29日美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策不合规，引发市场情绪反转，债券市场承压调整，但5月30日事件反转后，债市情绪回暖。

3. 关税政策或成破局关键

• 关税政策是特朗普政府的核心施政工具之一，其反复或成为打破当前市场平静的重要因素。
• 尽管当前关税环境可能难以出现实质性改观，但其对市场情绪的影响仍具有不确定性。
• 若关税政策再度升温，或成为推动债券市场收益率下行的重要催化剂。

4. 权益市场短期胜率不足

• 权益市场在4月以来更多呈现超跌反弹，但随着上证指数创阶段性高点，市场分歧增加。
• 投资者对后续行情预期不一，市场成交规模开始下滑。
• 在利好事件未出现前，权益市场上涨可能受限，建议静待破局信号。

关键信息

1. 债市五浪模型分析

• 2021年2月至2022年8月为一浪上涨（收益率下行约70BP）。
• 2023年2月至2025年1月为三浪上涨（收益率下行约134BP）。
• 2025年2月至3月为四浪调整，10年国债收益率最高约1.90%。
• 预计五浪下行幅度将收敛至约60BP，持续时间或至2026年三季度末。

2. 当前收益率水平

• 截至5月30日，10年国债活跃券收益率收报约1.6750%。
• 10年国债收益率长期看涨空间有限，投资者入场意愿受到抑制。

3. 市场事件影响

• 5月29日，美国国际贸易法院裁定特朗普关税政策不合规，引发股涨债跌。
• 5月30日，特朗普政府提起上诉，市场情绪反转，债市回暖。

4. 市场行为特征

• 债市呈现低波动震荡特征，收益率上行时配置力量加仓，下行时交易盘止盈。
• 事件冲击带来的脉冲行情有助于打开赔率空间，逆脉冲方向做多更具性价比。

风险提示

• 宏观经济政策可能出现超预期边际变化，影响资产定价逻辑。
• 机构行为趋同可能形成负反馈，导致市场调整。

债券投资评级说明

相关报告

1. 《央行持续净投放，呵护跨月资金面》（2025.06.01）
2. 《波澜不惊，择机配置》（2025.05.31）
3. 《震荡或为债市主旋律》（2025.05.30）

图表目录（关键图示）

• 图1：10年国债收益率五浪形态划分
• 图2：30年国债期货近两日先跌后涨
• 图3：5月28日至30日10年国债活跃券日内走势
• 图4：10年国债收益率面临下行空间约束
• 图5：权益市场近期行情相对偏弱

实体高频跟踪

• 图12：高炉开工率
• 图13：石油沥青开工率
• 图14：猪肉与蔬菜平均批发价
• 图15：国际原油价格
• 图16：100大中城市土地成交面积
• 图17：30大中城市商品房成交面积
• 图18：一线城市周度日均地铁客运量
• 图19：电影票房收入
• 图20：乘用车当月日均销量
• 图21：航运指数

分析师信息

• 覃汉
  执业证书号：S1230523080005
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• 崔正阳
  执业证书号：S1230524020004
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