海外宏观专题：议息会议之后，关注国会谈判进展-20210924-天风证券-16页_894kb

议息会议之后，关注国会谈判进展总结

核心内容

2021年9月23日，美联储议息会议明确了渐进式减码QE的路径，但强调疫情对经济前景的风险，坚持将加息与减码QE切割，维持宽松立场。尽管市场对决议反应积极，但后续美债走势仍需关注国会债务问题谈判的进展。

9月24日，美国国会传来突破性消息，民主党党内已就任何形式的预算调整方案达成框架协议，推动美债收益率上行10BP至1.40%左右。该消息表明民主党内部矛盾已实质性协调，为债务问题解决提供了信心。

主要观点

1. 拜登基建与债务上限谈判的本质

• 拜登基建与债务上限谈判是两党为明年中期选举争夺政治资本的“政治博弈”。
• 共和党希望通过让步换取《两党建建计划》的通过，但此为伏笔，旨在加深民主党内部分歧，为中期选举争取先机。
• 民主党希望通过捆绑《两党建建协议》、《预算和解法案》与债务上限问题，协调党内矛盾，同时限制共和党的影响力。

2. 拜登基建与债务上限谈判的当前进展

• 8月，两党已就《两党建建协议》和《预算和解框架决议》达成初步协议。
• 《两党建建协议》已递交众议院，预计9月27日进行投票。
• 《预算和解法案》尚未正式提交，但民主党内部已就预算调整方案达成一致，为后续推进提供了条件。

3. 拜登基建与债务上限谈判的未来阻碍

• 温和民主党人可能倒戈，对预算和解程序的通过构成阻力。
• 共和党明确表示不配合暂停债务上限，导致谈判复杂化。
• 民意支持《预算和解法案》，但对债务上限问题存在分歧，影响谈判进展。

4. 拜登基建与债务上限谈判的可能结果

• 乐观情形：两党合作暂停债务上限，时间在10月初，可能性较小。
• 中性情形1：两党合作暂停债务上限，时间在X DAY前（10月末），可能性中等。
• 中性情形2：民主党通过预算和解程序提高债务上限，时间在X DAY前，可能性较高。
• 悲观情形：X DAY后、12月3日前通过，可能导致债务违约，可能性较小。
• 潜在情形：拜登援引第14修正案无视债务上限，可能性极小。

5. 后续发展对中美债市的影响

• 若谈判如期结束，结果将是基建法案兑现与新债恢复发行，美债可能温和上行，年内收益率区间维持在1.3%-1.5%。
• 债务违约风险仍需警惕，但若债务问题不演变为危机，对美债的影响有限。
• 若债务危机拖累经济增长，可能引发美债剧烈下行，并通过全球经济共振传导至国内债市。

关键信息

• 债务违约X DAY：根据财政部测算，X DAY可能在10月末到来，届时联邦政府可能面临债务违约风险。
• 预算和解程序：民主党可使用该程序提高债务上限，但需简单多数支持，且需数周时间完成。
• 《两党建建协议》：涵盖传统交通基础设施和公共基础设施投资，金额为5500亿美元。
• 《预算和解法案》：总额约3.5万亿美元，涵盖健康、教育、住房、能源等多个领域。
• 市场反应：美债收益率受民主党内部协调影响上行，但若债务问题不引发危机，对国内债市影响有限。

风险提示

• 美国国会议判进程超预期。
• 美国经济增长超预期。
• 美国宏观政策调整超预期。
• 美国民意转变超预期。

附录概览

• 预算和解程序：为避免冗长辩论，国会预算法案设立的程序，允许简单多数通过法案。
• 债务到期的X DAY与临时预算法案：X DAY为债务违约风险时间点，临时预算法案为避免政府关门的权宜之计。
• 《两党建建协议》与《预算和解法案》主要内容：涵盖交通、公用事业、住房、研发等多个领域，最终形成约3.5万亿美元的支出计划。

图表与数据

• 图1：2021年9月FOMC加息点阵图。
• 图2：1982-2020年选民对是否应该增加政府服务和支出的民调结果。
• 图3：拜登基建与债务上限谈判示意图。
• 图4：8月初美国选民对《预算和解法案》的总体支持率。
• 图5：8月初美国选民对《预算和解法案》的分组支持率。
• 图6：民调显示部分选民支持曼钦提出的“战略暂停”。
• 图7：联储隔夜逆回购（十亿美元）。
• 图8：美国国债净发行（十亿美元）。
• 图9：2011年美国债务危机前后中美债市反映（%）。
• 图10：2013年美国债务危机前后中美债市反映（%）。
• 图11：2015、2017、2018、2019年美国四次暂停债务上限。
• 图12：2015-2019年美国四次债务上限到期期间中美国债（%）。
• 图13：预算和解程序示意图。

表格概览

• 表1：几种情形可能对应的结果。
• 表2：《两党基建协议》的主要内容与金额变化过程。
• 表3：《预算和解法案》主要内容。

总结

• 联储维持宽松政策，但美债走势仍受国会谈判影响。
• 民主党内部协调为债务问题解决提供了希望，但共和党不配合可能延长谈判。
• 债务违约风险临近，但市场无需过度担忧，除非谈判失败导致经济衰退。
• 债务问题的解决方式将影响美债走势及中美债市联动性。