深度报告-20210422-兴业证券-鸿路钢构-002541.SZ-鸿路钢构深度复盘_十年峥嵘_不忘初心_41页_4mb

鸿路钢构深度研究报告总结

核心内容

鸿路钢构（002541.SZ）自2011年上市以来，经历了十年的发展历程，从一家安徽的普通钢结构企业成长为A股市值最高的钢结构专业公司，同时也是SW建筑装饰板块市值最高的民营企业。公司通过持续的产能扩张和业务优化，逐步确立了其在钢结构制造领域的龙头地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2011-2020年，公司钢结构产量年化增速达21.9%，营业收入年化增速达17.8%，归母净利润年化增速达17.3%，显示出强劲的增长能力。
• 竞争优势凸显：公司通过“制造+工程”模式实现业务增长，但最终回归钢结构制造主业，凭借低成本和高交货能力形成竞争优势。
• 行业集中度低：钢结构制造行业进入门槛低，产品特性决定了小产能难以出清，大企业难以做大产能，导致行业集中度提升缓慢。
• 政策推动增长：政策持续加码，如“一带一路”、绿色建筑和装配式建筑的推广，为钢结构行业带来持续增长动力。
• 未来增长可期：公司制造业务有望实现“量价齐升”，业绩持续增长，盈利能力和估值有望进一步提升。

关键信息

• 财务指标：截至2021年4月22日，公司收盘价为55.11元，总市值为28862.15百万元，归母净利润预计2021-2023年分别为12.56亿元、16.17亿元、19.76亿元，对应PE分别为23.0倍、17.9倍、14.6倍。
• 市占率提升：鸿路钢构在行业集中度低的背景下，通过战略调整和产能扩张，市占率逆势提升。
• 业务结构变化：公司经历了从“制造为主，工程为辅”到“制造+工程”齐头并进，再到回归制造主业的过程。
• 风险提示：包括钢材价格波动、融资成本上升、达产不及预期、钢结构渗透率提升不及预期等。

行业分析

2.1 钢结构产品特性

• 单位货值高+构件重量大：导致运输半径大，市场区域性弱。
• 产品个性化+工序复杂+交货能力第一位：增加了人员和排产管理难度。
• 可变成本占比高：对物料管控难度大，原材料采购成本是影响盈利的关键因素。

2.2 行业集中度提升缓慢

• 行业现状：目前我国钢结构企业约2500家，2011-2016年新增资质企业数量处于高峰期，但行业仍然非常分散。
• 鸿路钢构表现：在行业集中度低的情况下，鸿路钢构市占率逆势提升，成为行业龙头。

公司发展阶段回顾

3.1 阶段一（2011年上市以前）

• 行业背景：建筑行业高速发展，钢结构处于起步阶段。
• 公司战略：以钢结构制造为主，工程安装为辅，开始承接代表性工程项目。
• 海外拓展：加速开拓海外市场，承接大型电厂类项目。

3.2 阶段二（2011至2013年）

• 股价表现：连续三年下跌，跑输建筑板块。
• 业务扩张：工程业务快速扩张，但导致应收账款和存货增长，经营现金流恶化。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续下降，归母净利润增速低于收入增速。

3.3 阶段三（2014至2016年）

• 行业环境：建筑行业增速放缓，钢结构行业需求承压。
• 公司调整：业务结构调整，回归钢结构制造主业，优化管理。
• 股价表现：公司股价涨幅弱于板块，主要由于基本面偏弱。

3.4 阶段四（2017年至今）

• 行业趋势：政策推动钢结构行业持续增长，行业增速高于建筑行业。
• 公司发展：产能加速落地，制造业务实现“量价齐升”，竞争优势凸显。
• 股价表现：走出强于板块的α行情，实现“戴维斯双击”。

未来展望

• 政策支持：钢结构行业在政策推动下有望维持年化10%以上的稳定增长。
• 公司成长：制造业务有望实现“量价齐升”，产销量维持高增长，吨净利稳步提升。
• 估值预期：公司未来业绩持续增长，盈利能力和估值有望进一步提升。

盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为12.56亿元、16.17亿元、19.76亿元。
• 估值情况：对应PE分别为23.0倍、17.9倍、14.6倍。
• 评级：维持“审慎增持”评级。

风险提示

• 钢材价格波动：影响公司成本和利润。
• 融资成本上升：可能增加财务负担。
• 达产不及预期：影响产能释放和业绩增长。
• 钢结构渗透率提升不及预期：影响行业增长潜力。

结论

鸿路钢构凭借其在钢结构制造领域的持续扩张和优化管理，成功实现了从普通钢结构企业到行业龙头的转变。尽管在早期发展阶段面临挑战，但公司通过不断调整战略，强化制造业务，最终在政策支持下实现业绩和估值的双重提升。未来，公司有望在钢结构行业持续增长的背景下，进一步巩固其龙头地位，实现可持续发展。