20221219-光大证券-证券行业2023年度投资策略_资本市场改革加速_行业配置价值提升_21页_1mb

报告摘要

行业研究总结：证券行业2023年度投资策略

核心内容概述

证券行业在2023年将迎来新的发展机遇，主要得益于以注册制为核心的资本市场系统化改革、上市公司扩容以及多层次资本市场建设的推进。行业整体面临从“团队为主”向“公司平台为主”、从“通道类”向“主动管理类”、从“价格接受”向“具有资产定价能力”的转型。同时，行业基本面将出现边际改善，财富管理、投资业务和机构业务仍有较大发展空间。

主要观点与关键信息

1. 资本市场改革与政策红利

注册制改革：注册制改革的推进将加速资本市场系统性重塑，提高直接融资占比，缓解融资结构不均衡。
多层次市场建设：北交所扩容代表了多层次资本市场建设的加快，强化中小企业融资服务能力。
中国特色估值体系：建设中国特色现代资本市场和估值体系，将带来新一轮政策红利。

2. 行业基本面变化

业绩下滑：2022年前3季度上市券商归母净利润同比下降30.46%，营业收入同比下降21.01%，主要受自营和经纪业务下滑影响。
ROE下降：2022年行业ROE降至6.19%，净利润率在35%-42%之间，短期提升空间有限。
杠杆率提升：行业杠杆倍数由2016年的2.65倍提升至2022年上半年的3.4倍，仍有上升空间。
业务结构优化：证券行业收入结构趋向均衡，经纪业务收入占比下降至28%，自营业务、投行业务等占比提升。

3. 各项业务展望

经纪和财富管理业务：
- 股基成交量和金融产品代销预计保持正增长。
- 基金投顾业务成为券商发力方向，产品线和收益风险匹配是差异化竞争力。
- 佣金率承压，但市场情绪边际转好。
自营业务：
- 自营业务规模持续提升，但业绩波动性加大。
- 未来将通过FICC、股权衍生品等业务降低风险敞口，通过做市业务提升业绩稳定性。
投行业务：
- 股票承销规模及同比增速提升，债券承销进入稳定增长阶段。
- 头部券商在科创板跟投、专业化定价等方面具有优势。
资管业务：
- 监管影响趋缓，行业资管规模预计企稳回升。
- 头部券商资管收入集中度提升，机构客户优势明显。

4. 投资建议

行业评级：维持对证券行业的“增持”评级，政策红利和基本面改善支撑行业配置价值。
推荐券商：中信证券（A+H）、华泰证券（A+H）、广发证券和东方财富。
行业分化：行业内部将出现明显分化，头部券商和具有差异化竞争力的券商有望获得超额收益。

风险提示

政策推进滞后：资本市场改革推进可能不如预期。
信用风险：金融市场信用风险可能上升。
二级市场大幅调整：市场波动可能对券商业绩造成影响。

图表摘要

图1：主要国家资产证券化率呈上升趋势。
图2：注册制试点后中国上市公司退市率显著上升。
图3：美国上市公司退市率常年保持在4%以上。
图4：预计2022年证券行业ROE下滑。
图5：2022年上半年证券行业杠杆倍数提升。
图6：2020年后证券公司股权再融资规模扩大。
图7：券商再融资以重资产业务为主。
图8：证券行业各类业务营收同比增速。
图9：证券行业收入结构保持均衡。
图10：2022年前三季度日均股基交易额小幅下降。
图11：2022年前三季度经纪业务佣金率下滑。
图12：股票承销规模及同比增速。
图13：公司信用类债券承销规模及同比增速。
图14：资管业务收入集中度提升。
图15：两融余额占A股流通市值比例。
图16：股票质押参考市值及占比。
图17：证券行业PB（LF）估值位于底部区域。

表格摘要

表1：历史上资本市场主要政策梳理。
表2：2022年前3季度上市券商业绩表现。
表3：2022年前3季度上市券商资产和净资产情况。
表4：2022年前3季度上市券商经纪业务表现。
表5：2022年三季度金融机构代销情况一览表。
表6：2022年前3季度上市券商投行业务收入。
表7：2022年前3季度上市券商资管业务表现。
表8：2022年前3季度上市券商自营业务表现。
表9：主要上市公司盈利预测及评级一览表。

总结

证券行业在2023年将面临资本市场的系统性改革，包括注册制、多层次市场建设等，这些改革将带来新的发展机遇。行业基本面虽在2022年受到市场冲击而下滑，但预计2023年将有所改善。经纪、投行、资管和自营业务将共同推动行业增长，其中财富管理、投资业务和机构业务将成为未来发展的重点。投资建议为“增持”，推荐中信证券、华泰证券、广发证券和东方财富。同时，行业将出现明显分化，头部券商和差异化竞争者将获得更高收益。风险方面需关注政策推进、信用风险和二级市场波动。

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