20230709-华创证券-_宏观快评_美国6月非农数据点评_数据依赖_原则如何放大资产波动__11页_1mb

美国6月非农数据总结分析

核心观点

• 美债利率波动：6月非农数据大幅超预期，但前期市场已在ADP数据前提价了加息，非农不及预期后美债短暂下行，但时薪增速等因素导致利率再度上行。
• 就业市场变化：非农就业虽大幅回落，但仍处于韧性放缓阶段，缺口集中于政府部门与服务业。
• 货币政策立场：联储坚持“数据依赖”原则，削弱预期指引，数据发布成为美债波动主要驱动因素。
• 数据影响：非农数据不及预期导致7月加息概率上升，未来就业、通胀等关键数据将放大资产价格波动风险。

主要内容简述

1. ADP与非农就业差异

   • 两者数据长期以来分化频繁：三个月中仅有13%的月份数据在10%误差内。

   • 差异原因：统计范围与时薪计数方法不同。

   • 6月ADP与非农数据分化明显：ADP预期228万，实际497万；非农预期23万，实际209万。

2. 非农就业疲软分析

   • 市场过热担忧缓和：现就业市场强韧体现在非农就业仍高于疫情前水平。
   • 分行业比较：主要就业增长点位于政府部门、教育等服务行业。
   • 时薪问题：时薪同比增速持续高达4.4%左右，核心通胀粘性风险上升。
   • 政策预期：联储将继续关注时薪与就业市场变化数据。

3. 联储立场对市场影响

   • 强调“数据依赖”，弱化前瞻指引，加剧市场对重要数据发布时波动风险的警惕。

4. 非农后市场反应

   • 市场估计7月加息概率升至90%以上，9月利率维持不变的可能性增加。
   • 资产价格波动预期随着数据发布更趋显著，非农公布后美债利率走势两极分化。

风险提示

• 美联储对高通胀的担忧及其对利率不变路径的影响。
• 新冠疫情等宏观经济事件对预期的潜在改变。