20210908-天风证券-中国心连心化肥-01866.HK-行业景气上行_尿素龙头产能扩张_加速腾飞_19页_1mb

中国心连心化肥（01866）总结

核心内容

中国心连心化肥是中国第6大、河南第1大以煤炭为原料的化肥公司，2021年2月九江第三生产基地成功投产，进一步巩固其在化肥和化工品行业的领先地位。公司主要产品包括尿素、复合肥、甲醇、三聚氰胺等，2020年总产能达500万吨以上。

主要观点

1. 行业景气周期开启：2020年以来，全球农产品价格上涨，国内大豆、玉米价格涨幅超过50%，推动化肥及化工品价格上涨。2021年美洲干旱影响农作物产量，农产品价格有望持续高位运行，带动化肥行业景气度提升。
2. 成本控制与技术优势：公司采用先进的水煤浆气化工艺，尿素成本比行业平均水平低31%，综合成本连续多年低于同行10个百分点。同时，公司布局光伏发电和铁路专线，进一步降低生产与运输成本。
3. 差异化产品战略：公司研发推广了聚能网、控失肥、腐植酸等高效尿素产品，提升产品附加值和市场竞争力。通过“基地化”和“一头多尾”的生产模式，灵活调整产品结构，增强市场适应能力。
4. 盈利预测与投资建议：公司2021年上半年营业收入同比增长52.7%，扣非归母净利润同比增长314.5%。预计2021-2023年营业收入分别为144亿、154亿、158亿元，归母净利润分别为12.04亿、12.46亿、11.77亿元。给予公司2022年8倍PE，目标价10港元，评级为“买入”。

关键信息

产品与产能

• 尿素：260万吨/年
• 复合肥：235万吨/年
• 甲醇：60万吨/年
• 糠醇：5万吨/年
• 三聚氰胺：12万吨/年（2021年）

股权结构

• 控股股东为PioneerTop、GoPower和NitroCapital，其中PioneerTop持有公司35.30%的股份（含个人和信托）。
• 中国心连心化肥持有河南心连心化工集团78.37%的股份，是主要股东。

财务表现

• 2021年上半年营业收入76.32亿元，同比增长52.7%。
• 扣非归母净利润6.68亿元，同比增长314.5%。
• 毛利率和净利率在2021年显著提升，分别达到27.97%和11.65%。

生产模式

• “基地化”和“一头多尾”模式：以合成氨生产基地为核心，扩展复合肥、二甲醚等产品线，灵活调整产品结构，满足市场需求。
• 九江基地投产后，尿素单日产能达2500吨以上，差异化尿素销量完成率109%，显著提升公司市场覆盖和销售能力。

成本优势

• 采用水煤浆气化工艺，尿素生产成本比传统工艺低13.5%，比行业平均水平低31%。
• 拥有铁路专线和光伏发电项目，降低运输与用电成本。

产品创新

• 研发推广聚能网、控失肥、腐植酸等高效尿素产品，提高肥料利用率和作物产量。
• 高效肥产品具有高附加值，如控失尿素价格较普通尿素高185元/吨，腐植酸尿素高189元/吨。

风险提示

1. 农产品价格波动可能影响公司核心产品的市场需求。
2. 原材料价格波动（如煤炭）可能对公司盈利能力产生影响。
3. 外汇风险：部分成本以港元、美元或新加坡元计值。
4. 跨市场估值差异：公司为港股，可比公司多为A股，估值存在差异。

可比公司PE比较

平均值与极值

• 平均PE：52.41
• 最大PE：229.29
• 最小PE：10.60

投资评级

• 行业：原材料业/原材料
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：5.89港元
• 目标价格：10港元
• 目标市值：120.42亿港元

分析师信息

• 吴立、李辉、林逸丹，均为天风证券分析师，具备相关执业资格。

结论

中国心连心化肥凭借先进的生产工艺、差异化的市场定位及合理的地理布局，在行业景气周期中展现出强大的盈利能力。公司通过成本控制和产品创新，提升了市场竞争力，预计未来1-2年业绩有望持续增长，值得投资者关注。