20210402-德邦证券-九阳股份-002242.SZ-转型调整成效初现_长期看好新消费下半场竞争表现_8页_1mb

九阳股份（002242.SZ）研究报告总结

核心内容

九阳股份发布2020年度报告，2020年实现营业收入112.24亿元，同比增长20.02%；归母净利润9.40亿元，同比增长14.07%。2020年第四季度实现营业收入41.41亿元，同比增长33.73%；归母净利润2.96亿元，同比增长43.54%。公司已完成股权激励目标最高档（收入和净利润同比增速分别不低于15%和13%），将解除当期100%限售股份。

主要观点

收入端表现

• 整体增长：2020年公司营收增长显著，预计剔除土地出让收入后，营收增长17.6%。
• 产品创新：公司积极进行产品创新及渠道革新，推动营收增长。
• 品类表现：
  • 食品加工机系列营收47.6亿元，同比增长16.07%。
  • 营养煲系列营收34.8亿元，同比增长12.06%。
  • 西式电器系列营收15.3亿元，同比增长32.86%。
  • 电饭煲系列营收同比略有下降，但线上销额增长显著。
• 销售渠道：线上渠道成为推动营收增长的主要动力，尤其是料理机和电饭煲线上销额分别同比增长36%和28%。

利润端表现

• 净利率：2020年归母净利率为8.38%，同比下降0.44个百分点；Q4归母净利率为7.15%，同比提升0.49个百分点。
• 毛利率：2020年毛利率为32.05%，同比下降0.47个百分点；Q4毛利率为33.68%，同比提升0.79个百分点。
• 费用控制：Q4销售费用率上升2.42个百分点，但管理费用率和研发费用率分别下降0.5和0.8个百分点，财务费用率因汇兑损失小幅上升。

现金流状况

• 经营现金流：Q4销售商品收到现金40.4亿元，同比增长80.9%；经营活动净现金流11.7亿元，同比增长254.3%。
• 库存管理：2020年存货为9.4亿元，占营收比例8.4%，同比优化3.2个百分点。

股权激励计划

• 激励对象：向107名核心人员授予1,800万份股票期权，行权价格为21.99元。
• 归属安排：首次授予期权分三期行权，每期比例分别为40%、30%、30%。
• 考核目标：公司2021-2023年营收增速目标分别为15.4%、16.3%、17.3%，净利润增速目标分别为10.1%、12.8%、16.7%。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年营收129.5亿元，归母净利润10.4亿元。
  • 2022年营收150.6亿元，归母净利润11.7亿元。
  • 2023年营收176.7亿元，归母净利润13.6亿元。
• 估值：当前股价分别对应2021-2023年24.84x、22.02x、18.87x PE。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响小家电线下消费及海外消费。
• 新品类扩张风险：新品类扩张不及预期可能影响公司增长。

股票数据

• 总股本：767.17百万股。
• 流通A股：764.28百万股。
• 52周内股价区间：28.19-45.80元。
• 总市值：25,707.83百万元。
• 总资产：9,134.83百万元。
• 每股净资产：5.58元。

财务数据及预测

• 主要财务指标：
  • P/E：2020年26.15倍，2021E 24.84倍，2022E 22.02倍，2023E 18.87倍。
  • P/B：2020年5.74倍，2021E 4.83倍，2022E 3.96倍，2023E 3.28倍。
  • P/S：2020年2.29倍，2021E 1.98倍，2022E 1.71倍，2023E 1.46倍。
  • EV/EBITDA：2020年22.26倍，2021E 27.56倍，2022E 23.94倍，2023E 18.53倍。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：2020年32.1%，预计2021-2023年分别下降至31.9%、31.7%、31.7%。
  • 净利润率：2020年8.4%，预计2021-2023年分别下降至8.0%、7.8%、7.7%。
  • 净资产收益率：2020年21.9%，预计2021-2023年分别下降至19.5%、18.0%、17.4%。

投资建议逻辑

• 行业地位：公司作为行业龙头，具备供应链和研发等基础优势。
• 转型成效：组织架构调整和品牌年轻化转型已初见成效。
• 增长潜力：公司长期看好其在新消费下半场的竞争表现。

图表目录

• 图1：九阳零售端销售情况
• 图2：九阳股权激励考核指标

分析师与研究助理简介

• 分析师：谢丽媛，德邦证券家电行业首席分析师，具备丰富的行业研究经验。
• 研究助理：邓颖，协助分析师进行研究工作。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上。
  • 中性：预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间。
  • 弱于大市：预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 本报告所载资料、意见及推测仅反映当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容不得以任何方式复制、分发或用于其他用途，需经书面授权。