20250427-东吴证券-长城汽车-601633.SH-2025年一季报点评_全球化持续推进_产品周期波动业绩短期承压_3页_484kb

长城汽车（601633）2025年一季报总结

核心内容概述

长城汽车2025年第一季度财报显示，公司营收和净利润同比出现下滑，主要受到产品周期波动、销售费用增长及俄罗斯报废税返还延迟的影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其智能化和全球化战略将推动长期发展。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2025Q1实现营收400.19亿元，同比-6.6%，环比-33.2%。
• 归母净利润：实现17.51亿元，同比-45.7%，环比-22.7%。
• 毛利率：Q1毛利率为17.84%，同比-2.2%，环比+1.3个百分点。
• 销售费用：Q1销售费用为22.96亿元，同比+34.6%，环比+44.6%。

2. 销量结构

• 批发销量：Q1合计25.68万辆，同比-6.7%，环比-32.3%。
• 分品牌销量：
  • 哈弗：14.46万辆，同比-8.4%；
  • 魏牌：1.33万辆，同比+38.7%；
  • 坦克：4.20万辆，同比-14.6%；
  • 欧拉：0.69万辆，同比-54.3%；
  • 皮卡：5.00万辆，同比+15.0%。
• 新能源销量：6.26万辆，同比+5.7%，环比-43.3%。
• 新能源渗透率：24.4%，同比+2.9个百分点，环比-4.7个百分点。
• 出口销量：9.09万辆，同比-2.0%，环比-29.5%。
• 出口占比：35.4%，同比+1.7个百分点，环比+1.4个百分点。

3. 产品规划

2025年公司将推出多款新车，进一步完善产品矩阵：

• 哈弗品牌：新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版（Q2上市）、二代大狗PHEV版。
• 坦克品牌：坦克500中改款（Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA。
• 欧拉品牌：2025款欧拉好猫优化换新。
• 长城皮卡：山海炮Hi4-T（上海车展上市）。
• 2025H2计划：推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等车型。

4. 盈利预测与估值

• 2025~2027年营业收入：预计分别为219.515亿元、237.623亿元、253.828亿元，同比增速分别为8.57%、8.25%、6.82%。
• 2025~2027年归母净利润：预计分别为122.7亿元、138.54亿元、143.66亿元，同比增速分别为-3.33%、+12.91%、+3.70%。
• EPS预测：2025~2027年分别为1.43元/股、1.62元/股、1.68元/股。
• PE估值：2025~2027年分别为18倍、16倍、16倍。
• P/B估值：2025~2027年分别为2.61倍、2.34倍、2.12倍。
• ROE：2025~2027年分别为14.08%、14.31%、13.45%。
• ROIC：2025~2027年分别为12.05%、12.44%、11.59%。

关键信息

财务预测调整

• 由于行业竞争加剧，公司对2025/2026/2027年营业收入预期进行了下调，分别为2195亿元、2376亿元、2538亿元。
• 归母净利润预期也相应下调，分别为123亿元、139亿元、144亿元。

风险提示

• 海外市场需求低于预期；
• 国内乘用车价格战演绎超预期。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司智能化与全球化持续加速，具有长期增长潜力。

市场数据

• 收盘价：23.16元；
• 一年最低/最高价：21.55元 / 33.34元；
• 市净率：2.41倍；
• 流通A股市值：143,450.18亿元；
• 总市值：198,238.56亿元。

基础数据

• 每股净资产：9.61元；
• 资产负债率：61.11%；
• 总股本：8,559.52百万股；
• 流通A股：6,193.88百万股。

总结

长城汽车在2025年第一季度面临短期业绩承压，主要由于产品周期波动、销售费用上升及俄罗斯报废税返还延迟。然而，公司持续推进全球化战略和智能化布局，未来产品矩阵将更加丰富。尽管短期盈利能力受到一定影响，但中长期发展仍被看好，因此维持“买入”评级。投资者需关注海外市场表现及国内价格战对利润的影响。