20171106-申万宏源-证券行业2017年三季报回顾_大券商优势兑现_预计四季度业绩继续改善_全年业绩降幅继续收窄_6页_464kb

证券行业2017年三季报总结

核心内容

2017年前三季度，29家上市券商实现营业收入1946亿元，同比减少1.1%，归属于母公司股东的净利润为661亿元，同比减少7.7%。整体业绩表现基本符合预期，四季度业绩有望继续改善，全年业绩降幅预计收窄。

主要观点

• 业务表现分化明显：自营业务和其他业务（主要是大宗商品贸易）收入增长较大，分别增长20%和54%。其中，自营业务受益于交易性金融资产公允价值变动收益扭亏为盈。
• 经纪业务与投行业务下滑：经纪业务和投行业务收入同比均下滑20%，主要原因是A股市场成交额下降及股权再融资和债券融资规模减少。
• 资管与利息净收入平稳：资管业务收入增长3.5%，利息净收入增长3.2%。资管规模虽持续下降，但业务结构优化和市场环境平稳支撑了收入增长。
• 杠杆水平上升：9月末上市券商平均杠杆倍数为3.31倍，较去年同期提高0.08倍，显示券商对资金的需求依然较大，以支持资本中介和自营业务。
• 估值处于低位：证券板块整体PB估值为1.8倍，大券商PB估值在1.4-1.6倍之间，安全边际较高。建议可逢低布局。

关键信息

一、营业收入与净利润变化

二、各业务条线收入变化

三、各券商净利润变化

四、券商杠杆水平

五、投资建议

• 推荐标的：广发证券、中信证券、长江证券。
• 估值情况：证券板块整体PB估值为1.8倍，大券商PB估值在1.4-1.6倍之间，小券商估值分化较大。
• 行业ROE：预计2017年行业ROE水平在6.5%-7%之间。

六、风险提示

• 市场大幅调整
• 成交清淡低于预期

附表：估值比较

关键假设