20151209-安信证券-资产荒_资产荒__27页_1mb

报告摘要

重新审视转型期中国经济的宏观背景和微观结构总结

核心内容

转型期中国经济面临从工业大国向工业强国和服务业大国的产业结构转型与升级。这一过程伴随着主要经济指标中枢下移，传统增长模式已不可持续，需转向创新驱动战略。同时，宏观经济将呈现“从工业大国向工业强国和服务业大国”的趋势。

主要观点

宏观背景

工业化后期特征：
- GDP季度同比增速从 $10% - 14%$ 下降至 $6% - 8%$；
- 固定资产投资增速从 $20% - 30%$ 下降至 $10% - 20%$；
- 工业增加值增速从 $10% - 20%$ 下降至 $5% - 10%$；
- 工业企业利润增速大幅下降至 $0% - 10%$。
流动性环境：
- 供给端：为实现 $6.5%$ 年均经济增速，M2同比增速需维持在 $12%$ 甚至更高；
- 需求端：实体经济对流动性的吸收能力下降，导致虚拟经济（金融系统）流动性充裕。
资产荒现象：
- 预期收益率与实体经济回报率之间存在裂口；
- 银行和保险产品的收益率难以达到 $4%$ 以上，难以吸引投资者；
- 非标资产供给收缩，债券收益率温和上涨，权益类资产成为主要配置方向。

微观结构

企业部门

配置现状：
- 2015年三季报显示，企业现金存款、实体经济投资、理财产品和权益类投资均有显著增长；
- 权益类资产配置增长最为显著，同比增长 $967%$。
配置逻辑：
- 意愿：企业基于盈利好转预期，提前加配权益类资产；
- 能力：宏观流动性宽松，企业拥有充足的资金进行资产配置。
未来趋势：
- 阶段一：企业仍倾向于配置权益类资产，以应对实体经济回报率下降；
- 阶段二：随着企业盈利反转，企业配置权益类资产的能力和意愿进一步增强，推动股价上涨。

住户部门

配置现状：
- 2014年住户部门资产配置中，房地产占比最高（$53.81%$），其次为存款（$22.28%$）；
- 增值层资产占比从 $2.4%$ 提升至 $14.0%$。
配置逻辑：
- 逻辑链条一：30-50岁人群为配置股票的主力，未来仍保持较大规模；
- 逻辑链条二：住户部门需看到股票市场相对于其他资产的赚钱效应才会增加配置；
- 逻辑链条三：随着经济转型，直接融资将成为主流，住户部门资产将向资本市场迁移。
未来趋势：
- 短期：股票和基金仍是住户部门配置的首选，预计2016年将继续通过直接和间接方式入市；
- 长期：随着直接融资发展，住户部门资产将逐步向权益资产迁移。

关键信息

M2增速测算：假设未来年均GDP增速为 $6.5%$，CPI为 $2%$，M2增速需维持在 $12.25%$；
保险资金配置：保险资金运用余额预计2016年底达 $12.87$ 万亿，权益类资产配置比例有望从 $14%$ 提升至 $20%$，新增配置规模达 $2500\sim 7700$ 亿；
企业货币资金：2014年以来，企业货币资金大幅增加，为配置权益类资产提供了流动性支持；
风险提示：需关注汇率问题、资本外流、新兴市场风险资产危机等潜在风险。

总结

转型期中国经济面临结构性调整，主要经济指标中枢下移，传统增长模式难以持续。在此背景下，宏观经济流动性充裕，而实体经济投资回报率下降，导致“资产荒”现象。企业部门和住户部门均将增加对权益类资产的配置，企业部门基于盈利预期和流动性支持，住户部门则基于年龄结构和资产收益差异。未来，随着直接融资的发展，住户部门资产配置将向资本市场迁移，推动股市进一步发展。

展开完整摘要