UBS-中国A_股量化研究-风格因子月报-2017.11-29页_1mb

报告摘要

中国A股风格因子月报总结

核心内容概述

本报告总结了2017年9月中国A股市场的风格因子表现与市场投资环境的变化。整体来看，市场投资环境有所改善，个股收益率成对相关系数继续走低，但横截面波动率有所回升，表明市场中股票价格更多由个股信息驱动。此外，高质量因子表现强势，企业盈利水平有所改善，预计将在11月跑赢市场。

主要观点

市场投资环境改善：A股市场整体呈现投资环境改善的迹象，股票价格的共振趋势较弱，说明市场波动主要来源于个股信息而非宏观因素。
市场估值水平：截至2017年9月底，A股整体预测市盈率略高于过去十年平均水平，新经济与旧经济之间的估值差距扩大，但其他估值差保持不变。
风格因子表现：
- 高质量因子（High ROE、High ROIC、Low Debt/Equity等）表现强势，过去一个月显著跑赢市场。
- 低风险因子（Low Beta、Low Volatility等）也表现占优，市场宽度增加为选股提供更多机会。
- 成长因子（High Forecast EPS Growth、High Historical EPS Growth）表现分化，部分因子跑赢市场，部分则表现不佳。
- 动量因子（High Earnings Revisions、High Previous Performance）表现波动，部分因子在短期表现良好，但长期表现不一。
- 规模因子（Small Caps、Large Caps）表现差异较大，小盘股整体表现优于大盘股。

关键信息

市场估值分类比较

整体预测市盈率：15.65倍，略高于过去十年平均水平。
新旧经济估值差：由1.77升至1.82。
市值分类：小盘股、中盘股、大盘股的估值差保持不变。
地域分类：上海与深圳股市的估值差保持不变。
所有制分类：国企与非国企之间的估值差保持不变。

风格因子业绩统计（中国A股市场）

Factor Name	Last Month	3 Months	6 Months	YTD	1-Year	3-Year	5-Year
High Earnings Yield	2.0%	2.3%	5.1%	9.9%	10.3%	6.2%	1.7%
High Dividend Yield	1.0%	0.9%	9.0%	14.6%	16.6%	6.7%	0.8%
High Book/Price	-0.1%	-2.0%	4.4%	8.2%	11.2%	5.4%	1.0%
High FCF Yield	1.3%	-0.1%	0.6%	4.6%	4.4%	2.9%
High EBIT/EV	1.0%	-1.3%	3.8%	11.3%	15.1%	4.5%	-1.3%
High Sales Yield	0.7%	-1.2%	4.1%	7.3%	10.1%	4.2%	0.9%
Low Earnings Yield	-1.8%	0.7%	-10.2%	-17.9%	-19.3%	-15.3%	-6.3%
Low Dividend Yield	-1.5%	1.4%	-6.0%	-11.7%	-15.2%	-10.4%	-4.5%
Low Book/Price	3.1%	6.7%	1.3%	-2.3%	-8.0%	-9.6%	-5.6%
Low FCF Yield	-2.6%	-1.5%	-3.5%	-6.3%	-5.8%	-8.2%	-3.1%
Low EBIT/EV	-3.0%	-2.6%	-3.9%	-8.1%	-8.5%	-7.8%	-2.5%
Low Sales Yield	0.2%	2.9%	-1.7%	-8.8%	-13.3%	-6.3%	-1.5%
High ROE	4.3%	5.2%	8.7%	13.1%	11.4%	2.9%	-0.2%
High ROIC	3.8%	5.6%	5.3%	8.1%	6.7%	1.6%	-0.6%
Low Capex / Depreciation	-0.8%	-3.1%	-3.1%	-4.6%	-3.5%	-0.1%	1.4%
Low Debt / Equity	2.5%	2.1%	3.0%	5.2%	7.1%	-3.2%	-3.9%
Low ROE	-2.5%	-3.4%	-6.1%	-7.2%	-4.4%	-4.7%	-2.2%
Low ROIC	-3.3%	-3.7%	-4.7%	-9.5%	-7.9%	-2.4%	2.8%
High Capex / Depreciation	1.8%	3.3%	3.0%	1.9%	0.0%	0.1%	2.0%
High Debt / Equity	-3.5%	-5.5%	-5.8%	-2.7%	0.3%	0.3%	-0.1%
High Earnings Revisions 1M	2.0%	2.3%	5.1%	9.9%	10.3%	6.2%	1.7%
High Earnings Revisions 3M	1.7%	1.6%	7.9%	11.5%	11.3%	7.9%	4.1%
Low Earnings Revisions 1M	-0.1%	2.8%	3.8%	4.4%	3.4%	-2.7%	-3.2%
Low Earnings Revisions 3M	-1.4%	-0.9%	-2.3%	-3.7%	-4.8%	-9.5%	-6.2%
Low Previous 1M Performance	-0.1%	2.2%	-3.5%	-7.1%	-9.7%	-0.9%	2.1%
Low Previous 6M Performance	-3.1%	0.6%	-6.2%	-13.7%	-13.9%	11.3%	8.1%
Low Previous 12M Performance	-4.2%	-0.7%	-5.5%	-12.5%	-12.3%	7.8%	2.5%
High Previous 1M Performance	0.6%	-0.8%	1.7%	2.6%	2.3%	-7.2%	-4.3%
High Previous 6M Performance	1.5%	0.6%	4.4%	6.0%	4.3%	-11.6%	-6.4%
High Previous 12M Performance	1.9%	0.6%	5.1%	9.3%	8.6%	-12.8%	-6.4%
High Forecast EPS Growth	-2.0%	-1.1%	1.5%	-1.8%	-3.7%	1.2%	1.7%
High Historical EPS Growth	1.6%	3.2%	5.5%	7.7%	7.1%	2.0%	-0.6%
Low Forecast EPS Growth	0.8%	-0.3%	3.5%	6.3%	7.6%	0.3%	-2.6%
Low Historical EPS Growth	-2.3%	-4.0%	-2.6%	-2.5%	-0.5%	-2.4%	-1.7%
Small Caps	-3.3%	1.1%	-9.9%	-16.5%	-11.8%	26.8%	29.2%
Large Caps	1.0%	0.3%	3.2%	5.7%	5.6%	-2.2%	-3.5%

不同规模公司的因子业绩表现

大盘股：高质量因子表现优于市场，低风险因子表现良好。
小盘股：小盘股整体表现优于大盘股，部分因子如High Earnings Yield、High Dividend Yield等表现优异，而部分如Low Earnings Yield表现不佳。
小盘股：High Forecast EPS Growth表现不佳，High Historical EPS Growth表现相对较好，但整体仍低于大盘股。

新旧经济行业的因子业绩比较

新经济行业：High Earnings Yield、High Dividend Yield等因子表现优异，而Low Earnings Yield表现较差。
旧经济行业：High Book/Price、High FCF Yield等因子表现分化，部分因子如High EBIT/EV表现较好，但整体表现不如新经济行业。
新经济行业：High Forecast EPS Growth表现不佳，High Historical EPS Growth表现相对较好。
旧经济行业：Low Forecast EPS Growth表现优于市场，但Low Historical EPS Growth表现不佳。