深度报告-20240614-天风证券-白酒行业深度研究_强α酒企市占率加速提升_中档扩容趋势延续_24页_3mb

行业深度研究：白酒板块投资分析

核心观点

1. 行业行情分化明显

   • 收入端：高端酒增速领先（24Q1同比+15.86%），区域龙头酒收入占比提升至22.2%（2024Q1），徽酒占比达43.25%。中档酒（100-400元）扩容显著，金徽酒、汾酒等受益。
   • 利润端：24Q1归母净利润增速中三四线酒居首（+372.0%），高端酒增速略有回落（+15.21%），毛利率、净利率同比分别提升0.045和0.027 pct至81.21%和42.32%。

2. 价升趋势延续但分化

   • 高端酒（茅台、汾酒）主导涨价，但部分次高端、区域酒出现让利清库存，如洋河股份净利率同比下降。
   • 中档酒升级显著，金徽酒、山西汾酒、古井贡酒等产品结构优化推动份额增长。

3. 结构分化与渠道优化

   • 价位带变化：中档价位扩容红利向古井贡酒、徽酒、汾酒倾斜，部分三四线酒因低价竞争利润承压。
   • “优商”策略成效：山西汾酒、舍得酒业等渠道质量提升，经销商数量增长与客单价提升并存。

4. 业绩蓄水池分化，关注24Q2业绩增量

   • 预收款表现差异大：金徽酒、汾酒同比增速超20%，古井贡酒等24Q1预收款/23Q2营收比＞80%，预计24Q2业绩弹性强。
   • 2023年多数酒企达成业绩目标，龙头企业（茅台、五粮液、汾酒等）2024年目标稳中有升。

5. 投资建议

   • 主线一：高分红稳定性（贵州茅台、汾酒等），关注现金流与估值修复机会。
   • 主线二：改革预期（五粮液等），把握结构性机会。
   • 主线三：β弹性标的（酒鬼酒、舍得酒业等），应对市场变化。

6. 风险提示

   • 消费疲软、食品安全政策趋严、低估扩张不及预期、竞争加剧等。

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