核心内容概述
恒玄科技在2024年全年和2025年第一季度均实现了业绩超预期，营收和净利润均创历史新高。公司主要得益于智能手表/手环业务的快速增长，以及新一代旗舰芯片BES2800的广泛应用。公司对2025-2027年的盈利前景持乐观态度，上调了盈利预测，并维持“买入”投资评级。
2024年全年业绩表现
- 营收：32.6亿元，同比增长50%
- 归母净利：4.6亿元，同比增长272%
- 扣非归母净利：3.9亿元，同比增长1279%
- 毛利率：34.7%，同比增长0.5个百分点
- 净利率：14.1%，同比增长8.4个百分点
2025Q1业绩表现
- 营收：9.9亿元，同比增长52%，环比增长26%
- 归母净利：1.9亿元，同比增长590%，环比增长11%
- 扣非归母净利：1.8亿元，同比增长1839%，环比增长11%
- 毛利率：38.5%，同比增长5.5个百分点，环比增长0.8个百分点
- 净利率：19.2%，同比增长14.9个百分点，环比下降2.5个百分点
业务收入构成分析
| 业务类型 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
占比 |
出货量（亿颗） |
同比增长率 |
| 普通蓝牙 |
5.2 |
+45% |
16% |
1.18 |
+34% |
| 智能蓝牙 |
15.0 |
+28% |
46% |
0.85 |
+19% |
| 其他芯片 |
12.4 |
+92% |
38% |
0.62 |
+95% |
- 其他芯片主要包含智能手表芯片、智能家居芯片和Type-C音频芯片，其中智能手表/手环芯片2024年实现营收10.5亿元，同比增长116%，占比提升至32%，成为营收增长的主要驱动力。
新一代旗舰芯片 BES2800
- 基于6nm FinFET工艺打造，具有超低功耗和高度集成化设计
- 已在品牌客户的旗舰耳机和智能手表中量产落地
- 正在拓展至AI眼镜和低功耗Wi-Fi市场
- BES2800支持AI眼镜的多模态功能，如视频、拍照及图像识别，实现轻量化模型本地运行
盈利预测与投资建议
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利（亿元） |
同比增长率 |
PE（倍） |
| 2025E |
49.5 |
+51.7% |
9.7 |
+110.8% |
47.3 |
| 2026E |
64.9 |
+31.2% |
13.7 |
+40.9% |
33.6 |
| 2027E |
78.0 |
+20.1% |
17.7 |
+29.7% |
25.9 |
- 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为47/34/26倍
- 公司成长趋势不断加强，维持“买入”评级
财务比率分析
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入增长率 |
46.6% |
49.9% |
51.7% |
31.2% |
20.1% |
| 毛利率 |
34.2% |
34.7% |
39.7% |
41.0% |
42.3% |
| 净利率 |
5.7% |
14.1% |
19.6% |
21.1% |
22.8% |
| ROE |
2.0% |
7.1% |
13.9% |
17.9% |
20.8% |
| P/E |
371.4 |
99.7 |
47.3 |
33.6 |
25.9 |
| P/B |
7.5 |
7.1 |
6.6 |
6.0 |
5.4 |
| EV/EBITDA |
122.5 |
78.6 |
38.8 |
28.4 |
22.6 |
风险提示
- 高端化推进不及预期
- 下游需求不及预期
- 贸易摩擦加剧
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）
- 行业评级：增持（相对基准指数涨幅在10%以上）、中性、减持
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
半导体 |
| 前次评级 |
买入 |
| 收盘价（2025年04月25日） |
382.45元 |
| 总市值（百万元） |
45,911.42 |
| 总股本（百万股） |
120.05 |
| 自由流通股（%） |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
2.26 |
分析师信息
