2021年一季度债市信用风险回顾与展望：信用风险整体可控，但释放压力仍存，关注三类信用风险-20210426-中诚信国际-11页_1mb

债市信用风险总结（2021年第一季度）

核心内容

2021年第一季度，中国债券市场信用风险有所上升，违约规模同比增加近68%，涉及69支债券、833.95亿元违约金额，新增违约主体12家。尽管信用风险整体可控，但市场仍需警惕三类主要信用风险：产业类行业尾部弱资质企业、弱区域弱资质城投企业、以及企业集团内部信用风险联动。

主要观点

• 信用风险加快释放：受集团型企业风险爆发影响，一季度信用风险显著上升，违约规模和数量均增加。
• 行业集中：新增违约发行人主要集中在交通运输和房地产行业。
• 违约原因多元化：既有行业经营或融资环境压力，也有企业自身业务扩张激进、债务规模高企、关联企业风险传染等问题。
• 信用风险缓释工具使用增加：展期协议数量较去年同期增加2.5倍，未来三个季度内约有50%的展期债券将到期，需关注信用风险延迟暴露的可能性。
• 违约后续处置进展缓慢：一季度有13家违约主体有实质性处置进展，但整体处置效率仍较低。

负面评级行动回顾

• 负面评级行动增加：一季度负面评级行动次数同比明显增加，主体评级下调70次，债项评级下调174次，增幅超150%。
• 集团内部风险联动：海航集团及其子公司破产重整事件对地方国有企业评级下调影响显著，占比达90%。
• 行业分布：产业类行业主体评级下调次数较多，其中交通运输和房地产行业分别为9家和7家。
• 地域分布：海南、广东、重庆是负面评级行动最集中的地区，分别有8家、4家、3家主体评级下调。
• 非违约发行人增加：非违约发行人数量较去年同期增加2家，表明信用风险正在从违约主体向更多企业扩散。

展望与风险提示

信用风险释放压力仍存

• 经济修复有限：尽管国内经济持续修复，但疫情带来的经济损失尚未完全恢复，部分微观企业仍面临经营压力。
• 信用周期转换：信用环境边际收紧，融资难度增加，信用风险释放压力上升。
• 信用债到期规模增加：未来三个季度信用债到期规模约8.5-9.3万亿元，高于2020年同期，发行人偿债压力加大。

需重点关注的三类信用风险

1. 产业类行业内尾部弱资质企业

• 到期压力大：电力生产与供应、房地产、交通运输等行业年内到期及回售规模均超过3000亿元。
• 资质较弱：房地产和化工行业AA-及以下发行人占比分别为8%和18%，民营企业占比均超过30%。
• 回售压力：房地产和综合行业进入回售期的债券规模分别约为2180亿元和1290亿元。
• 需关注：盈利能力恢复较慢、外部融资承压、未来到期压力较大的企业。

2. 弱区域、弱资质城投企业

• 债务累积：城投企业存续债中，2021年4-12月到期及回售规模合计超过2.75万亿元。
• 政策影响：政府降杠杆政策将重点压降城投企业隐性债务，城投企业将逐步市场化。
• 被动破产风险：弱区域、弱资质城投企业可能面临破产重整或清算风险，城投信仰逐步打破。
• 需关注：非标违约及担保代偿事件向债市传导的潜在风险。

3. 企业集团内部信用风险联动

• 风险传导机制：集团型企业内部治理缺陷、关联交易频繁、母公司资金占用等问题，导致风险在集团内部快速传导。
• 债务驱动扩张：集团型企业多采用高杠杆扩张模式，若新业务未达预期或传统业务下滑，易引发资金链中断。
• 需关注：集团母公司率先违约可能引发连锁反应，尤其在信用收缩环境下，风险传导路径更加明显。

总结

2021年第一季度，中国债券市场信用风险有所上升，但整体可控。风险主要集中在产业类行业尾部弱资质企业、弱区域城投企业以及企业集团内部。未来需重点关注信用风险的持续释放及三类风险的传导和暴露。随着监管政策的逐步落实和风险防范工作的推进，市场情绪有望保持稳定。