20180828-西南证券-佳发教育-300559.SZ-2018年中报点评_受益教育信息化变革_业绩实现大增_5页_1mb

报告摘要

受益教育信息化变革，业绩实现大增总结

核心内容

公司2018年上半年业绩表现强劲，主要得益于教育信息化及新高考改革的推动，实现了营业收入和归母净利润的大幅增长。公司专注于标准化考点设备和智慧教育产品，业务发展迅速，未来增长潜力较大。

业绩表现

营业收入：2018H1实现1.63亿元，同比增长110.0%。
归母净利润：2018H1实现4926.53万元，同比增长109.6%。
盈利指标：
- 毛利率：18H1为55.6%，同比上升1.4个百分点，但Q2比Q1下降4.5个百分点，主要因标准化考点设备毛利率下降及收入占比提高。
- 期间费用率：18H1为28.4%，同比下降3.5个百分点。
- 净利率：18H1为30.2%，与去年同期持平。

主要观点

标准化考点设备业务

更新换代周期开启：2018年标准化考点设备进入新一轮更新换代期，网上巡查产品和多系统建设带动收入增长50%。
收入增长显著：18H1标准化考点设备收入达1.46亿元，同比增长99.3%。
未来增长预期：预计2018-2020年标准化考点设备订单增速分别为100%、50%、30%。

智慧教育产品业务

用户量快速增长：2018年有17个省份推进新高考改革，公司智慧教育产品用户量大幅增加。
订单目标明确：公司计划2018年覆盖300所新高考用户，2019年1300所，2020年5000所。
SAAS服务探索：公司积极探索走班排课等模块的SAAS化，部分客户已接受该模式，预计2019年起持续贡献业绩。
收入增速预测：2018-2020年智慧教育产品订单增速分别为100%、120%、120%。

财务预测与估值

EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.03元、1.46元、2.03元。
净利润复合增长率：未来三年归母净利润复合增长率预计为57.1%。
估值指标：
- PE：预计2018-2020年分别为39倍、27倍、20倍。
- PB：预计2018-2020年分别为7.19倍、5.86倍、4.66倍。
- PS：预计2018-2020年分别为15.10倍、9.62倍、6.54倍。
- EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为32.35倍、21.47倍、14.71倍。

关键信息

风险提示

政策变动风险：教育行业政策可能发生变化，影响公司业务发展。
应收账款风险：应收账款或出现坏账，影响现金流及财务状况。

分业务收入及毛利率预测

业务分类	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
标准化考点建设相关设备	144.9	289.8	434.8	565.2
智慧教育产品及整体解决方案收入	26.6	53.2	117.1	257.6
运维收入	-	3.9	4.3	4.8
其他主营业务	15.3	15.3	15.3	15.3
其他业务	5.3	5.3	5.3	5.3
合计	192.2	367.7	576.8	848.2

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	15.99%	91.26%	56.90%	47.04%
营业利润增长率	58.88%	85.53%	47.42%	40.45%
净利润增长率	23.85%	91.96%	42.76%	38.98%
毛利率	59.12%	58.17%	60.67%	63.95%
三费率	30.05%	20.50%	20.00%	19.00%
净利率	39.80%	39.92%	40.70%	42.71%
ROE	11.24%	18.06%	21.09%	23.41%
ROA	10.10%	15.53%	17.85%	19.78%
ROIC	19.90%	51.25%	62.81%	76.56%

投资评级

公司评级：维持“买入”评级，预计未来三年业绩持续增长。
行业评级：行业整体回报预计强于大市。

总结

公司受益于教育信息化和新高考改革的双重驱动，业绩实现快速增长，未来三年预计保持强劲增长态势。标准化考点设备和智慧教育产品是公司主要增长点，其中智慧教育产品用户量和订单量显著提升，SAAS服务模式有望成为新的业绩增长引擎。财务指标显示公司盈利能力良好，现金流稳定，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的预期较高。风险提示主要包括政策变动和应收账款坏账风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场前景。

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