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江南布衣（03306）2026年中报点评总结

核心内容

江南布衣在2026年上半年（FY26H1）实现了业绩的稳定增长，收入和利润均同比增长，表现出较强的抗周期能力和品牌韧性。公司通过多品牌矩阵、全渠道运营及会员体系的精细化管理，持续提升盈利能力与市场竞争力。同时，公司现金流充足，为未来扩张和分红提供有力支撑。

主要观点

• 业绩表现强劲：FY26H1实现收入33.8亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长12.5%。在暖冬和春节错期的背景下，公司仍保持稳健增长。
• 毛利率提升推动盈利增长：公司整体毛利率同比提升1.4个百分点至66.5%，主要得益于直营和线上渠道的快速增长，以及产品定价策略和货品折扣管理的有效性。
• 多品牌矩阵协同成长：各品牌表现差异显著，LESS品牌增速最快（+22.4%），JNBY表现稳健，其他新兴品牌亦保持增长，显示出品牌结构的优化和成长潜力。
• 全渠道运营能力突出：线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，成为增长的重要引擎；线下零售虽受季节影响，但整体表现仍稳健，贡献超60%的消费零售额。
• 会员体系高效：2025年活跃会员数同比增长5万至59万，年购买额超5000元的会员账户数同比增长1万至34万以上，显示出高复购率和高黏性客户群。
• 门店逆势扩张：直营门店数量环比净增20家至512家，加盟门店数量环比净增26家至1651家，门店扩张提升规模增长的确定性。
• 财务健康，现金流充足：经营性现金流量净额同比增长21.1%至10.0亿元，为净利润的1.5倍，显示公司经营质量优秀，具备良好的流动性。
• 再融资计划支持物流扩张：公司拟配售1453.5万股，筹资净额2.7亿港元，用于建设新型文化创意物流园，以提升货品周转效率和销售竞争力。
• 分红政策稳定：预计未来分红率仍保持75%，FY26年股息率可达7.2%，高股息政策进一步增强投资者吸引力。
• 盈利预测与估值：预计FY26-28年归母净利润分别为9.8/10.5/11.3亿元，同比分别增长9.6%/7.7%/7.1%。截至2026年2月27日，对应PE为10.4/9.6/9.0倍，估值合理，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• FY26H1收入：33.8亿元，同比增长7.0%
• FY26H1归母净利润：6.7亿元，同比增长12.5%
• 毛利率：66.5%，同比提升1.4个百分点
• 净利率：20.0%，同比提升0.9个百分点

分品牌表现

• JNBY：收入18.6亿元，同比增长5.7%；毛利率69.4%，同比提升1.8个百分点
• 速写：收入3.9亿元，同比增长0.4%；毛利率67.5%，同比提升2.0个百分点
• jnby by JNBY：收入5.0亿元，同比增长4.1%；毛利率60.2%，同比提升1.8个百分点
• LESS：收入3.9亿元，同比增长16.3%；毛利率70.5%，同比提升1.7个百分点
• 其他新兴品牌：收入2.4亿元，同比增长22.4%；毛利率48.8%，同比下降3.6个百分点

分渠道表现

• 直营渠道：收入11.8亿元，同比增长5.7%；毛利率73.7%，同比提升0.1个百分点
• 经销渠道：收入14.4亿元，同比增长0.3%；毛利率61.0%，同比提升2.0个百分点
• 线上渠道：收入7.5亿元，同比增长25.1%；毛利率65.8%，同比提升1.6个百分点

门店扩张

• 直营门店：512家，环比净增20家
• 加盟门店：1651家，环比净增26家

会员运营

• 活跃会员数：59万，同比增长5万
• 年购买额超5000元的会员账户数：34万以上，同比增长1万

现金流与财务健康

• 存货同比增加2.9%至10.2亿元，增速低于收入增速
• 经营性现金流净额：10.0亿元，同比增长21.1%
• 净利润：6.7亿元，同比增长12.5%
• 归属母公司净利润：6.7亿元，同比增长12.5%

再融资计划

• 配售股份：1453.5万股，占比2.8%
• 配售价格：每股18.78港元
• 筹资净额：2.7亿港元，用于建设物流园

分红政策

• 预计未来分红率维持75%
• FY26年股息率预计为7.2%

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • FY26：归母净利润9.8亿元（+9.6%）
  • FY27：归母净利润10.5亿元（+7.7%）
  • FY28：归母净利润11.3亿元（+7.1%）
• 估值：
  • FY26：PE 10.4倍
  • FY27：PE 9.6倍
  • FY28：PE 9.0倍

风险提示

• 终端消费力下降
• 成长品牌开店不及预期
• 店效提升不及预期

财务摘要

主要财务比率