20250429-国金证券-瑞华泰-688323.SH-业绩仍然承压_PI进口替代有望加速_4页_1013kb

公司2025年第一季度财报显示，营业收入7926万元，同比增45%；归母净利润亏损1841万元，同比降11%。嘉兴基地产能爬坡导致单位成本高，叠加行业竞争加剧，产品毛利率下滑，同时折旧及利息费用增加推高管理财务费用，形成亏损。2025年4月杜邦因涉嫌垄断被调查，加速国产替代进程。

国内PI薄膜企业因技术封锁在产能及工艺上落后于杜邦、宇部兴产等国际巨头，高端产品进口依赖度达80%。但全球贸易壁垒上升凸显产业链安全性需求，国产替代空间有望扩大。公司作为国内龙头，考虑热控产品价格战影响及嘉兴项目未达产，调整2025-2027年归母净利润预测为0.01亿元、0.07亿元、0.26亿元（2025-2026年原预测为0.24亿元、0.57亿元），当前市值对应PE分别为249185倍、37924倍、9423倍，维持“增持”评级。

财务数据显示，公司2023-2024年营业收入年增228.8%、301.2%，但2024年归母净利润转亏，2025年预测营收增速26.25%。利润率方面，2024年营业利润率降至2%，2025年回升至12%，2026年预计达43%。资产方面，固定资产及长期投资持续增长，资产负债率从2022年的55%升至2025年的68.69%。

市场报告评级显示，近期多数机构建议“增持”，历史推荐目标价区间为216-230元。报告显示公司面临原材料价格波动、产品价格下滑、新增产能消化不足、研发不及预期及在建工程转固风险。结合行业趋势与公司基本面，短期内业绩承压，但长期国产替代逻辑明确，投资建议以中长期视角为主。