20160405-广发证券-商业贸易行业_海外巡礼系列之快时尚-线上ASOS与线下Primark的扩张之路_24页_1mb

商业贸易行业总结：快时尚电商与线下零售的扩张路径及投资建议

核心内容

本报告聚焦于2016年4月商业贸易行业的发展趋势与投资机会，重点分析了快时尚领域中线上品牌ASOS与线下品牌Primark的扩张策略，以及国内重点公司如南极电商、摩登大道、广百股份、兰生股份、鄂武商A等的业绩表现与投资价值。

主要观点

1. 3月行情回顾

   • 商业贸易板块整体上涨16.2%，涨幅领先沪深300（11.84%）4.36个百分点。
   • 分主题来看，黄金珠宝板块涨幅最高（19.9%），其中爱迪尔以52%的涨幅领涨。
   • 分市值来看，小市值板块涨幅较大（21.4%），如中兴商业、亚夏汽车等。

2. 月度投资策略

   • 3月CPI超预期，带动超市同店增长，但主要为成本推动型，利润增长有限。
   • 建议投资者关注具有真成长和真转型的公司，特别是那些具有独特商业模式、业绩持续高增长及具备安全边际的小市值公司。
   • 推荐南极电商和摩登大道，因其商业模式独特，业绩持续高成长，且具备转型潜力。
   • 建议关注国企改革和收购兼并机会，推荐广百股份、兰生股份、鄂武商A。

3. 推荐组合

   • 四月重点推荐组合包括：南极电商、摩登大道、广百股份、兰生股份、鄂武商A。

关键信息

ASOS：线上快时尚电商代表

• 成立于2000年，总部位于英国，目标客户为20多岁的年轻人。
• 通过快速更新的品牌产品（每周2700多款新品）、全渠道发展和垂直供应链实现快速增长。
• 营收从2007年的4300万英镑增长至2015年的11.5亿英镑，净利润增长15倍。
• 海外收入占比从10%提升至60%，ROE维持在15.5%。
• 通过杂志、社交媒体、视频社区等多渠道品牌推广，提升用户粘性。
• 2015年总访问量达11亿人次，活跃客户990万，客单价稳步上升至69英镑。
• 2016年市值25.6亿英镑，PE估值稳定在65倍左右。

Primark：线下快时尚零售商代表

• 英国ABF集团旗下的零售业务，欧洲最大的服装零售商之一。
• 以低价为核心竞争力，通过大规模订货获得成本优势。
• 2015年营收53.47亿英镑，单店产出1825万英镑，远超行业平均。
• 门店主要集中在英国（56%）、西班牙（14%）、爱尔兰（12%）、德国（7%）。
• 依靠社交平台、自有平台（如PRIMANIA）和官网进行品牌宣传与客户维护。
• 通过全球买手采购，结合欧洲与亚洲的供应链，实现快速商品更新。

ASOS与Primark的共同成功要素

1. 快速响应的供应链：通过设计师平台或买手平台，迅速跟踪时尚趋势，满足消费者需求。
2. 新媒体品牌推广：在主流社交媒体平台与粉丝互动，持续维护品牌价值与用户粘性。
3. 高效的仓储物流体系：投资自动化分拣系统，提升运营效率。

国内重点公司分析

• 南极电商：从保暖内衣起家，逐步转型为供应链服务提供商，覆盖22个品类，拥有400家供应商和近万家线上经销商。未来计划通过园区模式打通生产和销售，实现“经销商无库存、工厂无坏账”的柔性供应链，预计未来3年净利润复合增速为64%。
• 摩登大道：转型为跨境电商平台，对接欧洲买手店体系，主打“正品、低价、快速”策略。公司拟与中山大学合作开发“VR时尚摩镜”，提升用户体验，预计未来两年将实现平台规模放量，给予“买入”评级。
• 广百股份、兰生股份、鄂武商A：作为国企改革的“大集团、小公司”代表，具备转型潜力与安全边际，建议关注其重组及激励带来的效率提升。

行业资讯

• 3月CPI超预期，带动超市同店增长，但电商对商超品类渗透率快速上升，传统超市面临压力。
• 电商法列入立法规划，将规范电商经营。
• 阿里健康增资万里云，推动远程影像诊疗。
• 瓜子二手车完成2亿美元A轮融资，成为国内最大二手车直卖平台。
• 宝尊电商2015年GMV增长58.5%，预计2016年Non-GAAP净利润达1.2亿。
• 神州租车2015年营收增长42.1%，净利润增长221%，但4Q15车队规模环比下降，反映战略调整。

风险提示

• 终端消费持续低迷。
• 行业整体业绩可能低于预期。

投资建议

• 建议关注具有真成长和真转型潜力的公司，如南极电商、摩登大道。
• 倾向于小市值转型公司，如亚夏汽车、中兴商业。
• 关注国企改革和收购兼并机会，如广百股份、兰生股份、鄂武商A。
• 警惕行业整体业绩下滑及终端消费疲软风险。

报告信息

• 分析师：洪涛，S0260514050005
• 联系方式：021-60750633，hongtao@gf.com.cn
• 联系人：倪华（021-60750625，nihua@gf.com.cn），林伟强（021-60750607，linweiqiang@gf.com.cn）
• 报告日期：2016-04-05
• 行业评级：持有
• 前次评级：持有

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

免责声明

本报告由广发证券股份有限公司发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对因此造成的损失承担责任。