2017-海外巡礼系列之Pandora：珠宝遇上快时尚，打开无穷魅力魔盒_30页_2mb

商业贸易行业总结：海外巡礼系列之Pandora与7月投资策略

核心内容

本报告围绕商业贸易行业的7月投资观点及海外珠宝品牌Pandora展开，探讨了行业趋势、投资机会与品牌成功经验。核心内容包括：

• 行业整体表现：6月沪深300指数下跌0.5%，商贸板块指数上涨0.4%，涨幅位于申万28个一级行业后1/3。黄金珠宝板块因国际金价上涨表现突出，成为零售板块中涨幅最大的子板块。
• 投资建议：7月重点推荐具有细分领域优势的白马股和转型标的，包括赫美集团、摩登大道、南极电商、友阿股份、华联股份等，建议关注上游资源股，下游黄金珠宝零售商需等待销售数据反转。
• Pandora案例分析：作为快时尚珠宝的代表，Pandora通过高频新品发布、DIY搭配、垂直产业链整合等策略成功实现高增长，其ROE远超传统奢侈珠宝品牌。

主要观点

1. 零售业态的黄金期
   零售业态的最佳投资窗口是快速扩张期，享受用户红利。当前上市零售企业多以传统业态为主，关注物业价值重估和内生效率改善。在黄金行情下，上游资源股更受关注，下游零售商需等待销售数据的确认。

2. Pandora的成功之道

   • 高频推新+拆分销售：Pandora一年7次新品发布，产品拆分销售降低了消费门槛，同时DIY设计增强了用户粘性。
   • DIY搭配+主题设计：丰富的设计产品和主题发布为消费者提供了个性化的购物体验，诉说“专属于你的浪漫故事”。
   • 垂直产业链整合：自建工厂、控制销售渠道，提升供应链效率和产品竞争力。

3. 财务表现突出

   • 高毛利率：2015年毛利率达72.9%，远高于蒂凡尼的60.7%。
   • 低费用率：2015年销售+管理费用率为36.9%，远低于蒂凡尼的42.2%。
   • 高ROE：2015年ROE高达55.8%，远超传统奢侈品牌。

4. 市场趋势与挑战

   • 黄金行情：受英国脱欧影响，国际金价上涨，带动黄金珠宝板块表现亮眼。
   • 消费趋势变化：千禧一代更关注个性化和时尚感，推动快时尚珠宝的发展。
   • 行业风险：终端消费持续下行、业绩大幅下滑是主要风险点。

关键信息

一、行情回顾

• 6月市场整体调整，沪深300指数下跌0.5%，商贸板块上涨0.4%。
• 黄金珠宝板块涨幅最大，达3.6%，其中秋林集团、明牌珠宝等涨幅显著。
• 小市值公司表现弹性较好，涨幅为3.3%。

二、投资策略

• 推荐标的：赫美集团（电表+珠宝双主业）、摩登大道（时尚+科技转型）、南极电商（复牌）、友阿股份（员工持股计划）、华联股份。
• 关注上游资源股：黄金行情下，建议关注黄金资源企业，而非下游零售商。
• 交易性机会：传统零售企业可关注安全边际与催化剂。

三、Pandora分析

• 成长背景：1982年创立，2000年推出“串饰手链”概念，2012年战略调整，业绩回升。
• 成功要素：营销创新、供应链管控、产品设计与DIY体验。
• 财务表现：毛利率、费用率、ROE等指标优于传统奢侈品牌，2015年营收/净利润分别达167.4亿/36.7亿丹麦克朗，复合增速达36%和45.1%。

四、行业重大资讯

• 国内消费趋势：2015年快消品市场销售额增速降至3.5%，为五年最低。
• 电商发展：京东Q1交易额增长55%，阿里巴巴交易总额达7420亿元，电商渗透率提升。
• 拍卖行业：经历调整后逐步回暖，保利文化、匡时国际等公司布局拍卖与艺术金融。

五、公司调研纪要

• 珀莱雅：多品牌、多渠道布局，电商渠道增长迅速，2015年营收16.8亿，净利润1.64亿。
• 友阿股份：探索电商，目前以O2O和微店为主，计划下半年推进。
• 保利文化：拍卖行业周期性明显，2015年成交额回升，未来向集中化发展。
• 匡时国际：差异化竞争，主打书法专场，未来计划拓展海外市场。

风险提示

• 终端消费持续下行
• 业绩大幅下滑

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%至+10%之间
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

联系方式

• 分析师：洪涛 S0260514050005
• 联系人：林伟强 021-60750607
• 邮箱：hongtao@gf.com.cn / linweiqiang@gf.com.cn
• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区富城路9号震旦大厦18楼
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120

图表索引

• 图1：各板块月涨跌幅
• 图2：按主题子板块涨跌幅
• 图3：按市值子板块涨跌幅
• 图4：申万行业估值横向对比
• 图5：零售行业历史估值
• 图6：Pandora发展简史
• 图7：Pandora营收增长
• 图8：Pandora净利润率
• 图9：营收构成（按品类）
• 图10：营收构成（按地区）
• 图11：线下门店覆盖
• 图12：全球营收增长
• 图13：欧元区经济趋势
• 图14：全球奢侈品市场趋势
• 图15：Tiffany营收下滑
• 图16：Tiffany利润停滞
• 图17：快时尚品牌发展
• 图18：品牌DNA
• 图19：设计紧跟潮流
• 图20：7次新品发布会
• 图21：产品分拆售卖
• 图22：串珠产品丰富
• 图23：发布会主题侧重
• 图24：串珠DIY专利
• 图25：营销投入增长
• 图26：营销渠道分布
• 图27：线上平台发展
• 图28：官网DIY设计
• 图29：男性用户礼品方案
• 图30：垂直一体化产销策略
• 图31：门店体系
• 图32：门店构成
• 图33：品牌大店发展
• 图34：毛利率对比
• 图35：费用率对比
• 图36：净利润率
• 图37：资产周转对比
• 图38：资产负债率
• 图39：ROE对比
• 图40：股价上涨
• 图41：估值中枢

行业研究小组

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。2015年新财富批零行业第四名，水晶球分析师第四名，金牛分析师第四名，第一财经分析师第三名。
• 倪华：研究助理，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，广发证券发展研究中心。
• 叶群：研究助理，上海财经大学经济学硕士，曾就职于光大证券。
• 林伟强：研究助理，上海财经大学金融硕士，广发证券发展研究中心。

免责声明

本报告由广发证券股份有限公司发布，仅发送给重点客户，不对外公开。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券对因使用本报告内容而产生的损失不承担责任，除非法律法规另有规定。