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恒大研究院：从7月经济金融数据看中国未来

核心观点：广积粮，缓称王

恒大研究院认为，当前中国经济处于六大周期叠加阶段，包括世界经济增长周期、金融周期顶部、产能新周期底部、房地产周期调控中期、去库存周期以及新政治周期。在此背景下，应采取“广积粮，缓称王”的策略，即积累实力、稳步推进，以应对复杂多变的经济金融形势。同时，报告指出中美贸易战具有长期性和严峻性，中国需以更大决心推动新一轮改革开放。

主要经济金融数据点评

1. 社融持续回落，货币松、信用紧

• 7月社融新增1.04万亿元，同比少增1242亿元。
• 贷款增量连续三个月超过社融增量，成为支撑社融的主要力量。
• 货币政策逐步转向结构性宽松，但金融周期拐点已现，融资形势仍偏紧。
• 表外融资缩减趋于平缓，监管政策缓和表外融资压力。

2. 工业生产低位，高端制造延续高增

• 7月规上工业增加值同比增长6%，与6月持平，但低于去年同期。
• 高端制造业如高技术产业和战略性新兴产业保持高增长，分别增长11.3%和8.1%。
• 汽车制造业增加值同比下滑，可能与关税降低、进口增加有关。
• 钢材、水泥等传统行业有所反弹，但新能源汽车、工业机器人等新经济领域增速放缓。

3. 固定资产投资持续回落，民间投资有所回暖

• 1-7月固定资产投资同比增长5.5%，较1-6月小幅回升。
• 基建投资大幅回落，但或已见底。7月新增基建行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。
• 民间投资保持加快趋势，1-7月同比增长8.8%，为2016年以来次高点。

4. 地产销售投资双升，但融资受限

• 1-7月地产销售面积同比增长4.2%，7月销售面积和销售额分别增长10%和22%。
• 地产投资回升，1-7月同比增长10.2%，7月增长13%，创今年新高。
• 但受融资收紧、限价政策和房贷利率上升影响，下半年特别是三四线城市地产销售面临下行压力。

5. 制造业投资筑底回升，产能出清新周期

• 1-6月制造业投资同比增长7.3%，连续第四个月回升，高技术制造和装备制造业增速较快。
• 企业盈利持续改善，资产负债表修复，预计2019年前后将开启新一轮资本开支周期。
• 新一轮产能投资将聚焦高质量发展，而非传统落后产能扩张。

6. 消费持续低迷，消费降级明显

• 7月社会消费品零售总额同比增长8.8%，实际增长6.5%，创2003年以来新低。
• 餐饮和商品零售消费增速均下滑，汽车类消费仍为负增长。
• 消费升级趋势放缓，但新业态消费如网上零售保持高速发展，同比增长29.3%。

7. 抢出口导致出口数据异常大增

• 7月出口同比增12.2%，进口同比增27.3%，但贸易差额大幅下滑。
• 出口增长主要受低基数和抢出口影响，下半年面临下行压力。
• 美国经济高位筑顶，欧日经济边际下滑，未来中美贸易战将加剧出口压力。

8. CPI小幅上行但整体平稳，PPI有所回落

• 7月CPI同比上涨2.1%，环比上涨0.3%，主要由暑期出游带动价格上涨。
• PPI同比上涨4.6%，环比上涨0.1%，受国际原油价格上涨带动。
• 预计下半年CPI将温和上行，PPI涨幅将受去年高基数影响保持平稳。

9. 制造业PMI继续下行，服务业持续扩张

• 7月制造业PMI为51.2%，连续两个月下行，反映内外需同步下滑。
• 高端制造业表现较好，如医药制造和专用设备制造。
• 服务业持续扩张，非制造业商务活动指数为54.0%，建筑业表现稳定。

关键信息总结

• 全球经济环境：美元强势周期叠加贸易摩擦，导致全球市场动荡，新兴市场面临汇率和股市下跌压力。
• 国内经济形势：中央坚定去杠杆，流动性退潮下，融资形势偏紧，但结构性宽松政策有望改善部分实体企业融资。
• 固定资产投资：持续回落，但基建投资或已见底，民间投资有所回暖。
• 房地产市场：销售和投资双升，但受政策和融资影响，下半年面临下行压力。
• 制造业投资：筑底回升，产能出清验证新周期，未来投资将聚焦高质量发展。
• 消费市场：整体低迷，消费降级明显，但新业态消费保持高速发展。
• 出口与进口：出口因低基数和抢出口异常增长，但下半年面临下行压力；进口因关税下调和资源品价格上涨大幅上升。
• 价格指数：CPI温和上行，PPI受高基数影响保持平稳。
• PMI数据：制造业PMI持续下行，服务业和建筑业表现较好。

风险提示

• 新兴市场金融风险蔓延
• 国内债务违约升级
• 中美贸易战持续深化，影响出口和金融市场

改革开放与未来展望

恒大研究院强调，当前是中国改革开放的关键时期，需以更大决心推动新一轮改革，以应对贸易战带来的挑战。本世纪将是彻底改革的世纪，通过改革实现高质量发展，建设高水平市场经济和开放体制，推动内圣外王的经济发展模式。

恒大研究院简介

恒大研究院成立于2018年1月，是恒大集团设立的科学研究机构，致力于成为国内顶级研究院和中国特色新型智库。研究院对外提供经济金融市场研究，建立与公众和公共政策沟通的桥梁。

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