20260518-粤开证券-_粤开宏观_4月经济放缓背后_新动能_房地产与AI的三重信号_9页_787kb

2026年05月18日宏观研究报告总结

核心内容

2026年4月中国经济增速短暂放缓，主要受到前期政策脉冲效应减弱和外部冲击增加的影响。尽管如此，经济结构中的新动能依然强劲，为经济提供了支撑。报告重点分析了高技术制造业、服务消费、高技术投资、高技术产品出口等领域的表现，以及房地产市场和人工智能（AI）对经济的影响。

主要观点

• 经济放缓是阶段性波动：4月经济数据较一季度有所回落，但更多是政策节奏切换和外部冲击叠加的结果，而非趋势性下滑。
• 新动能支撑增强：高技术制造业和装备制造业增速较快，服务消费和网上服务消费表现较好，高技术产业投资增长显著。
• 房地产市场结构性修复：一线城市房价出现企稳迹象，但二三线城市仍面临较大调整压力。
• AI对经济的短期拉动作用明显：AI在算力、芯片、智能终端、软件、信息服务等领域带动了生产、投资和出口的增长，但其长期影响取决于发展模式和收入分配机制。

关键信息

一、4月经济放缓背后

1. 政策效应减弱：一季度宏观政策靠前发力，对投资形成支撑；进入4月后，政策脉冲效应边际减弱，投资和商品消费同步降温。
2. 消费数据：4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，商品零售额下降0.1%，而服务消费增长2.2%。
3. 投资数据：1—4月固定资产投资同比下降1.6%，其中房地产投资下降13.7%，而高技术产业投资增长6.1%。
4. 出口数据：4月出口同比增长14.1%，高技术产品出口增长显著，如集成电路、计算机产品和汽车出口分别增长100.1%、47.7%和44%。
5. PPI上涨：4月PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，其中石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格涨幅较大。

二、结构性亮点

1. 新旧动能转换特征明显：
   • 生产端：高技术制造业和装备制造业增速显著高于规上工业整体。
   • 消费端：服务消费好于商品消费，网上服务零售额增长较快。
   • 投资端：高技术产业投资增长明显，资金更多流向科技创新和高端制造领域。
   • 出口端：高技术产品出口增长迅速，显示出口韧性来自产业升级和全球AI需求。
2. 一线城市房价企稳：北上广深新房和二手房价格环比均出现正增长，但尚未全面传导至二三线城市。

三、AI对经济的影响

1. 短期拉动作用：
   • AI通过算力、芯片、智能终端等产业链带动了生产、投资和出口的增量。
   • 4月计算机通信和其他电子设备制造业增长15.6%，集成电路产量增长22.1%。
   • 信息服务业投资增长18.1%，计算机及办公设备制造业投资增长13.9%。
   • 自动数据处理设备及零部件出口增长28.0%，集成电路出口增长78.3%。
2. 长期影响取决于发展模式：
   • 若AI能提高生产率并转化为劳动者收入和居民购买力，则可能形成类似“福特汽车式”的供需良性循环。
   • 若AI主要用于替代人工、压低工资和扩大自动化产能，则可能加剧“供强需弱”的结构性矛盾。
   • 政策应重视技术红利向劳动者扩散，通过教育培训、转岗支持、税收社保等机制，将生产率提升转化为有效需求。

风险提示

• 外部冲击超预期
• 稳增长政策超预期

政策建议

• 推动AI红利向劳动者扩散，实现工资、就业质量和劳动生产率同步增长。
• 加强教育培训和公共就业服务，降低技术替代带来的再配置成本。
• 通过税收、社保等手段，将资本收益重新转化为居民购买力。

图表目录

• 图表1：4月社零消费和固定资产投资同比增速较3月回落
• 图表2：4月商品房销售面积和房地产投资当月同比降幅扩大
• 图表3：一线城市新房和二手房价格环比正增长

分析师信息

• 罗志恒：粤开证券副总裁、首席经济学家、研究院院长，执业编号S0300520110001。
• 马家进：经济学博士，粤开证券首席宏观分析师，执业编号S0300522110002。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

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