> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 北美云厂商资本开支与AI应用专题报告总结 ## 核心内容 北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第二季度持续加大资本开支，显示出对AI基础设施和云业务长期投入的积极态度。尽管部分公司面临现金流压力，但其核心业务和云业务的高盈利能力仍为资本开支提供有力支撑。 ## 主要观点 ### 1. 资本开支仍处于上升周期 - 北美四大科技巨头2026Q2资本开支总计为1712.32亿美元（含融资租赁），同比增长78.66%，高于彭博一致预期。 - 2022-2025年资本开支复合年均增长率（CAGR）为39.97%，增速稳中向好。 - 亚马逊2026年资本开支预计超过2200亿美元，微软预计FY27资本开支继续增长，谷歌上调2026全年资本开支指引至1950-2050亿美元，Meta将2026年资本开支指引收窄至1300-1450亿美元。 ### 2. 资本开支落脚点 #### 2.1 以云业务为核心的2B产品与服务 - 云业务收入继续加速增长，2026Q2三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达1063.06亿美元，同比增长42.93%，高于彭博预期。 - AI驱动云业务价值链向下游延伸，MaaS、Agent及AI工具加快规模化落地，如Google Gemini Enterprise、Amazon Bedrock、Microsoft Azure AI Foundry等。 - Azure AI Foundry付费客户突破10万家，年收入同比翻倍；AWS Bedrock客户达数十万家，新增客户数量远超上线前两年总和。 #### 2.2 2C新产品与AI助手 - 2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP和产品内AI助手，如Google Gemini、Meta AI、Microsoft Copilot。 - AI助手带动用户活跃度和付费增长，如Meta AI每日与助手互动人数增长60%，微软Copilot付费用户达3000万，季度净新增环比翻倍以上。 #### 2.3 AI赋能核心主业 - AI通过优化推荐系统提高用户留存和转化率，如Google AI Mode提升搜索广告转化价值，Meta AI广告模型推动广告点击量和转化量提升。 - AI升级广告平台和购物体验，如Amazon Rufus提升购物转化率，Google AI Max提升广告转化价值。 #### 2.4 自研芯片成为AI基础设施的重要抓手 - 亚马逊Trainium和Graviton芯片已开始规模化外供，单位成本性能显著提升。 - 微软Maia 200和Cobalt VM芯片单位性能成本提升30%以上，支持OpenAI和微软自研模型。 - 谷歌TPU系统已向客户自有数据中心交付，提升算力性能和性价比。 ## 关键信息 ### 现金流与盈利 - 云业务经营利润率普遍较高，AWS和微软智能云经营利润率在40%附近，Google云经营利润率逐季提升，2026Q2达到35.6%。 - 2026Q2自由现金流同比减少，主要由于资本开支增速快于收入增速，但预计随着收入增速超过资本开支增速，现金流将改善。 ### 风险提示 - 产业竞争加剧可能导致增收不增利。 - AI应用商业化落地不及预期可能影响长期投资回报。 - 翻译偏差可能造成信息误解或合规风险。 ## 行业评级 - 行业评级：看好（维持） - 分析师：徐紫薇 - 执业证书号：S1230524120005 - 邮箱：xuziwei@stocke.com.cn ## 相关报告 - 《AI Infra 研究专题 1：溯源中美云厂盈利差，AI 时代共迎新机遇》（2026.07.27） - 《世界模型渐成共识，行业从“多模态生成”走向“可交互工作流”》（2026.06.13） - 《AI驱动北美云厂资本开支快速上行，云业务仍处于投入期》（2026.05.09） ## 盈利预测与估值（单位：百万元） | 证券代码 | 证券名称 | 股价（美元） | 2025 Adj.净利润 | 2026 Adj.净利润 | 2027 Adj.净利润 | 2025 PE | 2026 PE | 2027 PE | |----------|----------|--------------|------------------|------------------|------------------|---------|---------|---------| | AMZN US | Amazon | 284.02 | 659868 | 1046545 | 905298 | 31.4 | 19.8 | 22.9 | | GOOGL US | Google | 373.51 | 943790 | 1635572 | 1286250 | 32.7 | 18.8 | 24.0 | | META US | Meta | 590.24 | 549970 | 631089 | 696702 | 18.5 | 16.1 | 14.6 | | MSFT US | 微软 | 487.65 | 719029 | 856848 | 988971 | 34.0 | 28.5 | 24.7 | ## 图表目录 - 图1：北美云厂商资本开支增长提速 - 图2：Amazon capex单季度变化趋势 - 图3：微软Capex单季度变化趋势 - 图4：谷歌capex单季度变化趋势 - 图5：Meta capex单季度变化趋势 - 图6：北美云厂商云业务增长环比提速 - 图7：微软公司自由现金流增量 - 图8：亚马逊公司自由现金流增量 - 图9：谷歌公司自由现金流增量 - 图10：Meta公司自由现金流增量 - 图11：北美云厂商云业务经营利润率高 - 图12：北美云厂商资本开支占自由现金流比率 - 图13：北美云厂商股价走势图（2025年8月-2026年8月） - 图14：微软边际ROI变化 - 图15：亚马逊公司边际ROI变化 - 图16：谷歌公司边际ROI变化 - 图17：Meta公司边际ROI变化