> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # AI驱动北美云厂商资本开支快速上行，云业务仍处于投入期 ## 核心内容概述 北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第一季度继续加大资本开支力度，主要聚焦于云服务、AI新产品及AI赋能核心业务。尽管资本开支增速高于收入增速，导致自由现金流同比减少，但云业务的高增长和盈利能力为持续投资提供了保障。整体来看，北美云厂商仍处于AI基础设施投入期，未来有望迎来盈利改善。 --- ## 主要观点 ### 1. 资本开支持续上行 - **2026Q1资本开支总额**：1315.77亿美元（含融资租赁），同比增长 $71.90\%$，高于彭博一致预期 $6.9\%$。 - **全年资本开支预测**：预计2026年北美四大科技巨头资本开支合计将达7250亿美元，2022-2025年CAGR为39.97%。 - **各公司表现**： - **亚马逊**：26Q1资本开支为442.03亿美元，同比增长 $82.2\%$，全年预计超过2000亿美元。 - **微软**：26Q1资本开支为319亿美元，同比增长 $49.1\%$，全年预计约1900亿美元。 - **谷歌**：26Q1资本开支为356.74亿美元，同比增长 $107.4\%$，全年预计1800-1900亿美元。 - **Meta**：26Q1资本开支为198亿美元，同比增长 $44.6\%$，全年预计1250-1450亿美元。 ### 2. 资本开支落脚点 - **云服务**：云业务营收增长加速，2026Q1北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达923.0亿美元，同比增长 $35.18\%$，高于彭博预期。 - **AI新产品**：包括独立APP和产品内AI助手，如Google Gemini、Amazon Rufus、微软Copilot等。 - **AI赋能企业**：企业级AI Agent平台加速落地，如Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、Microsoft Azure AI Foundry等。 - **核心业务提升**：AI优化推荐系统、广告平台、电商体验等，提升用户留存和转化率。 ### 3. 自由现金流与盈利情况 - **自由现金流表现**：Google、微软、亚马逊26Q1自由现金流同比减少，Meta则同比增长19.9%。 - **云业务盈利能力**：AWS和微软智能云经营利润率在 $40\%$ 左右，谷歌云经营利润率逐季提升，26Q1达 $32.9\%$。 - **资本开支与现金流关系**：当前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，未来随着收入增速超越资本开支增速，现金流有望改善。 ### 4. 风险提示 - **产业竞争加剧**：科技巨头之间的竞争可能导致价格战，影响行业盈利。 - **AI商业化不及预期**：AI应用仍处于初期阶段，商业化落地可能不及市场预期。 - **信息翻译不完整**：可能导致误解，需注意信息的准确性和完整性。 --- ## 关键信息 - **AI驱动需求增长**：AI对云业务和新产品需求的提振明显，推动云业务营收持续增长。 - **自研芯片投入**：亚马逊、谷歌、微软均在自研芯片领域加大投入，提升算力效率和成本控制。 - **AI应用场景广泛**：涵盖广告、电商、推荐、内容生成、客服、编程等多个领域。 - **资本开支保障**：核心业务和云业务的高盈利能力为资本开支提供了持续支持。 --- ## 行业评级 - **行业评级**：看好（维持） - **投资评级标准**： - 买入：行业指数涨超沪深300 20% - 增持：涨10%-20% - 中性：涨/跌10%以内 - 减持：跌超沪深300 10% --- ## 总结 北美云厂商正加速布局AI基础设施，资本开支持续上行，主要投向云服务、新产品和AI赋能核心业务。尽管当前资本开支增速快于收入增速，导致自由现金流承压，但云业务的高增长和盈利能力为持续投资提供了保障。随着AI商业化落地的推进，未来有望迎来盈利改善。然而，行业竞争加剧和AI应用落地不及预期仍是潜在风险。