20170115-安信证券-福鞍股份-603315.SH-主营受益轨交高速增长红利_产品升级布局高端装备铸钢件_22页_2mb

福鞍股份（603315.SH）总结

核心内容

福鞍股份是一家专注于大型铸钢件研发、生产和销售的大型企业，主要服务于发电设备、重型机械和轨道交通等领域。公司致力于产品升级，积极布局高端装备铸钢件市场，以应对行业变化和政策导向。

主要观点

• 公司主营产品包括发电设备、工程机械及轨道交通配套大型铸钢件，其中与美国通用电气签订长期采购合同，有效消化新增轨交铸件产能。
• “十三五”规划推动轨道交通投资快速增长，预计未来五年新增装机容量达3800公里，投资规模达2.6-3万亿元，公司轨交铸件收入预计增长25%以上。
• 发电设备铸件市场受能源结构调整影响，火电装机容量增速放缓，但超超临界机组需求上升，公司具备相关技术优势，毛利率有望提升。
• 水电设备铸件受益于国家清洁能源政策，预计未来五年水电装机容量增长至3.8亿千瓦，公司产品具有广阔市场前景。
• 公司通过非公开发行股票募集资金5亿元，用于智能制造加工和环保再生项目，进一步提升在高端铸件市场的竞争力。

关键信息

公司概况

• 公司为国内领先的大型铸件供应商，产品涵盖火电、水电、风电、轨道交通、工程机械等。
• 与美国通用电气、日本东芝、德国西门子等国际知名企业合作，具备良好的市场前景。
• 2016年上半年公司营收2.01亿元，同比下降4.93%，但机械加工收入同比增长143.33%。

行业分析

• 铸件制造业总量世界第一，但增速放缓，尤其在2015年出现首次下滑。
• 大型铸钢件在铸件市场中占比提升，是高端装备制造业的重要基础。
• 水电和风电是国家重点支持的清洁能源，预计未来五年将实现快速增长。

产品市场

• 火电设备铸件：随着火电向超超临界机组转型，公司具备相关技术优势，毛利率有望提升。
• 水电设备铸件：国家支持大型水电项目，如乌东德水电站，公司产品在水电领域具有显著优势。
• 轨道交通铸件：公司是全球唯一整铸生产窄轨轻型客运机车转向架的企业，掌握核心技术，市占率高。
• 工程机械铸件：受益于PPP项目和基建投资，公司产品在工程机械领域具备增长潜力。

非公开发行募资

• 2016年非公开发行募资5亿元，重点用于智能制造加工和旧砂处理项目。
• 智能制造加工项目：提升超超临界火电机组、燃气轮机和风电设备铸件生产能力。
• 旧砂处理及再生项目：年处理12万吨旧砂，项目财务内部收益率达30.16%，回报丰厚。

财务预测

• 预计2016-2018年EPS分别为0.27、0.41、0.44，维持买入-A投资评级，6个月目标价35元。
• 净利润率从13.3%提升至19.9%，净利润增长显著。
• 市净率（PB）从15.0下降至6.5，估值逐步回归合理区间。
• ROE从16.4%降至8.1%，但预计在2017年回升至11.3%。

风险提示

• 铸造行业整体低迷，可能影响公司业绩。
• 产品结构调整可能低于预期，影响盈利能力。

总结

福鞍股份在大型铸钢件领域具有较强竞争力，受益于轨道交通和清洁能源政策，未来增长潜力较大。公司通过非公开发行募资，进一步提升在高端铸钢件市场的地位，同时注重环保与资源循环利用，增强可持续发展能力。尽管当前面临行业整体下滑压力，但公司通过技术升级和产品结构调整，有望在未来实现盈利增长和市场份额提升。