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精选消费，不可激进

核心内容

本报告为2013年4月份的行业比较策略报告，分析师谢晓冬认为在当前经济环境下，市场不应盲目乐观看待周期股的表现，应更加关注消费品行业。报告指出，周期股的反弹是基于对经济复苏的预期，但随着后续数据的不达预期，这些行业的估值水平再次回落。同时，报告强调，消费品行业需求增长较为确定，且具有相对估值优势，因此建议以消费品为主进行行业配置。

主要观点

• 经济复苏预期不达预期：自去年12月以来，尽管周期股出现反弹，但1-2月份的宏微观数据均未达到预期，显示经济复苏疲软。
• 流动性与政策影响显著：流动性预期中性偏悲观，央行采取温和的净回笼政策，预计二季度流动性不会持续改善。
• 周期品风险溢价上升：由于终端需求不足，周期品估值修复受限，风险溢价重新上升，投资者应警惕周期股的补跌风险。
• 消费品行业更具吸引力：消费品行业需求增长较为确定，且相对估值优势明显，是当前较为安全的防御性选择。

关键信息

1. 行业轮动情况

• 市场表现：近期（03.22—04.21）沪深300指数下跌3.10%，4个行业上涨，19个行业下跌。
  • 涨幅居前的行业：房地产、家电、建筑建材。
  • 跌幅居前的行业：航空、食品饮料、景点、零售、医药生物。
• 估值变化：大小盘股估值同步下降，必需消费品对周期品的相对估值已接近十年低点。

2. 宏观经济及行业映射

2.1 三月数据：弱复苏岌岌可危

• 工业增加值较1-2月下降1个百分点，PPI下降0.27个百分点。
• 消费品零售增速为11.7%，出口季调增速下降7.1%，固定资产投资增速略有下降。
• 基建增速理想，但资金来源增速低于投资增速，制约了整体增长。

2.2 行业映射

映射一：银行（包括表内和表外）

• 外汇占款余额增速上升，但新增对公中长期贷款环比下降。
• 社会融资总量环比多增，但预计不具备持续性。

映射二：大宗可选消费品（房地产、汽车）

• 房地产价格有所收敛，但销售和新开工面积增速较高。
• 汽车销量保持增长，乘用车和中重卡销量增速提升。

映射三：航运、航空

• 航运市场运价波动，航空需求回暖但盈利仍受限。

3. 制造业行业比较

3.1 制造业产业链运行情况

• 库存去化不充分，企业面临生产压力。
• PPI各环节全面下降，终端需求不足影响产业链传导。
• 下游消费制造业和中游加工制造业收入和毛利率上升，上游采掘业收入和毛利率下降。

3.2 制造业行业运行情况

• 从需求量和价格角度看，部分行业如金属制品、文娱用品、非金属矿采选、酒精饮料等表现良好。
• 利润增速方面，石油加工、电力、钢铁等改善明显，但整体复苏疲弱。

4. 投资策略

4.1 经济增长预期中性，流动性预期中性偏悲观

• 基本面：弱复苏受长期和短期因素影响。
• 流动性：基础货币较为充裕，但持续向好已结束。
• 场内资金：供求关系维持弱平衡，IPO重启可能打破平衡。

4.2 消费品相对估值优势

• 消费品PE相对周期品已接近十年低点，估值优势明显。
• 周期品继续补跌，消费品业绩预期和风险溢价较为平稳。

4.3 行业配置建议

• 防御品种：推荐医药生物（业绩增速）和零售（估值安全），更强调零售的估值安全性。
• 中游行业：保留化工，看好农化、化纤、橡胶、塑料等子行业。
• 早周期行业：推荐一线地产、家电、汽车。
• 回避行业：上游行业，因复苏预期改善后，右侧进入周期股更为合适。

行业配置建议

附录信息

• 行业分类：报告中对制造业产业链进行了详细分类，包括采掘业、原材料制造业、加工制造业、消费制造业等。
• 投资评级标准：
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、持有、回避。
  • 行业评级：看好、中性、看淡。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，渤海证券对其准确性不作保证。
• 报告不构成证券买卖建议，投资有风险，需谨慎对待。
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