20210314-天风证券-策略·专题_开辟超额收益新战场_被遗忘的股权激励_18页_1mb

股权激励与超额收益分析总结

核心内容

本报告分析了股权激励作为开辟超额收益新战场的策略，探讨了其在信用收缩期间的表现及影响因素，为投资者提供了基于历史数据和行业趋势的参考。

主要观点

1. 股权激励的超额收益潜力

   • 股权激励公司能够锁定未来高增速，具备逆周期属性，在信用收缩期间表现优于市场。
   • 2012-2020年间，股权激励指数相对沪深300的超额收益率达到249.5%。
   • 持有期限拉长至一年，策略依然有效，年化超额收益率达9.5%。

2. 历史复盘：2011-2013年股权激励表现

   • 龙头和次龙头公司通过股权激励获得3-4倍的市值增长，但tenbagger机会较少。
   • 中小市值公司通过股权激励实现高增长，成长为行业龙头或次龙头，如亿纬锂能、爱尔眼科等。
   • 这些公司多为新兴产业，刚在创业板上市。

3. 影响超额收益的关键因素

   • 买入时点：越早买入越好，预案公告日 > 股东大会公告日 > 首次实施公告日。
   • 持有时间：持有期限较长仍有超额收益，1年期的年化超额收益率达9.3%。
   • 股权激励方案终止：短期会杀估值，应规避风险。
   • 行业：成长行业更青睐股权激励，行业内收益率分化明显。
   • 市值：200亿以上公司是超额收益的关键，可作为储备。
   • 激励强度（“量”）：激励总数占总股本比例在3%-5%区间效果最佳。
   • 激励强度（“价”）：授股折价率对超额收益率影响不明显，但折价率为负时仍有潜力。
   • 行权条件：要求净利润增速由负转正能带来较高超额收益，条件越严苛，收益越高，但增速过高反而不利。
   • 激励方式：期权（行权股票来源于定增） > 股票定增 > 买入流通A股 > 5%。
   • 企业性质：民营和外资公司表现优于其他类型。

关键信息

为什么当前更应关注股权激励？

• 货币政策稳健：央行货币政策趋于稳健，信用收缩趋势已明确，股权激励具备逆周期性。
• 分子端重要性：在全球利率易上难下背景下，业绩增长（分子端）比长久期溢价（分母端）更重要，股权激励能有效锁定未来1-3年的高增速。
• 投资机会：当前可关注具备多项超额收益关键因素的股权激励公司，以及上市不久就进行股权激励的新股/次新股。

当前投资机会

• 中盘股：市值处于100亿-500亿的公司，是股权激励中超额收益的储备。
• 精选个股：若投资者具备较强个股精选能力，可关注成长类公司，如吉比特、东方通等。
• 关键因素组合：满足其中两项（如民企/外资、激励比例3%-5%、期权激励）的个股有诺德股份、指南针、星期六、海能达、容百科技、中科星图等。

风险提示

• 流动性收缩超预期：可能对市场造成冲击。
• 模型失效风险：基于历史数据，未来可能失效。
• 宏观经济风险：影响整体市场表现。

图表目录摘要

• 图1：股权激励指数具备一定的逆周期属性。
• 图2：股权激励对短期估值有提振作用。
• 图3：拉长持有期限仍能获得超额收益。
• 图4-图9：展示多个公司通过股权激励实现高增长。
• 图10：2011-2013年股市低迷期间，股权激励公司成长迅速。
• 图11：预案公告日后持有1年仍能获得较高超额收益。
• 图12：股权激励方案终止，短期出现杀估值。
• 图13：成长行业更青睐股权激励，行业内收益率分化明显。
• 图14-图15：股权激励主要以小市值为主，但大市值公司才是关键。
• 图16-图19：激励强度（“量”和“价”）对超额收益的影响。
• 图20-图21：行权条件对超额收益的影响。
• 图22-图25：激励方式和企业性质对超额收益的影响。
• 图26：总结影响超额收益的关键因素。
• 图27-图28：预计2021年信用收缩，流动性有顶有底。
• 图29：中盘股（市值100亿-500亿）是当前股权激励的储备。

投资建议

• 关注具备高成长潜力、激励比例适中、行权条件明确、激励方式为期权的公司。
• 分散投资可选择消费类股权激励公司，以获取平均超额收益。
• 对于具备精选能力的投资者，可重点配置成长类公司，尤其是民企和外资。
• 警惕股权激励方案终止带来的短期风险。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋
• SAC执业证书编号：S1110516090006, S1110518030001, S1110518070006, S1110519090002, S1110520090003, yukecheng@tfzq.com

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