金融工程：基于股权激励的选股策略-20230714-天风证券-22页_722kb
报告摘要
金融工程：基于股权激励的选股策略总结
核心内容
股权激励的定义与作用
股权激励是一种长期激励机制，旨在激励核心人才、形成人才与企业利益共同体、激发员工的主人翁意识，从而实现企业稳定发展。激励方案通常与公司的经营业绩挂钩，具有附带条件的特征。
主要观点
选股策略构建
本报告构建了“目标增长率”、“管理层占比”、“实施周期”三个指标，并结合基本面因子，形成了激励目标、人员结构与实施进度三个选股策略。这些策略基于方案特征筛选股票，并在股票池基础上进行基本面因子优选。
策略表现
- 区间一（2014年1月3日至2022年5月5日）：
策略相对中证500指数的年均超额收益为 $24.77%$，其中激励目标策略年化超额为 $25.72%$，人员结构策略为 $26.42%$，实施进度策略为 $22.16%$。- 特质收益部分年均贡献为 $13.23%$，且稳定性较高，年化夏普率为2.03。
- 区间二（2022年5月6日至2023年6月28日）：
策略相对中证500指数的年化超额收益为 $50.79%$，其中人员结构策略超额为 $62.72%$，实施进度策略为 $53.85%$，激励目标策略为 $35.81%$。
关键信息
股票池表现
- 区间一：股票池相对于中证500指数的累计超额收益呈上升趋势，主要由特质收益贡献。
- 区间二：股票池的累计超额收益为 $41.16%$，特质收益是超额收益的主要来源。
选股指标分析
- 目标增长率：
- 区间一表现较好，适中的目标增长率股票表现更佳。
- 区间二表现较差，增长率较高的第5组表现优于目标适中的三组，表明目标值型股票表现更优。
- 管理层占比：
- 区间一中，管理层占比较高的股票表现弱于其他股票。
- 区间二中，管理层占比较高的第5组表现仍低于整体。
- 实施周期：
- 区间一中，实施周期较短的股票表现较好。
- 区间二中，实施周期指标的分位值下降，策略表现仍优于整体。
基本面因子表现
- 区间一中，基本面因子在股票池中有稳定的选股效果，IC值稳定上升。
- 区间二中，基本面因子表现一般，特别是2022年10月之后，季度ep和季度roe表现较差。
策略收益归因
- 区间一：超额收益主要来源于策略的特质收益，风险因子对超额收益波动有影响。
- 区间二：特质收益贡献了主要超额收益，规模因子贡献较高，市净率倒数贡献为负。
特殊板块表现
- TMT板块：在2023年1月至4月期间，TMT板块股票贡献了较高的特质收益，尽管其在组合中的占比不高。
- 中特估概念：仅有中钢国际与宝信软件属于该概念，对策略贡献有限。
策略问题
- 目标增长率指标覆盖率下降：
- 最近一年目标增长率指标覆盖率仅为 $41.1%$，影响了激励目标策略的选股效果。
- 目标值型股票收益高于增长率型，但这种优势并非长期存在。
- 实施进度策略调整：
- 对“期望实施间隔”进行了调整，提升了策略表现，但整体表现变化不大。
策略调整与表现对比
| 年份 | 实施进度策略 | 实施进度（调整）策略 |
|---|---|---|
| 20140103起 | 39.74% | 47.30% |
| 2015 | 108.11% | 122.58% |
| 2016 | -15.83% | -9.24% |
| 2017 | -7.82% | -4.71% |
| 2018 | -15.52% | -16.09% |
| 2019 | 61.42% | 61.51% |
| 2020 | 83.77% | 75.53% |
| 2021 | 43.46% | 45.38% |
| 20230628止 | 21.61% | 25.55% |
| 全样本 | 26.85% | 29.75% |
风险提示
- 模型基于历史数据，存在模型失效风险、因子失效风险和市场环境变化风险。
附录
策略区间一表现
| 年份 | 激励目标策略 | 人员结构策略 | 实施进度策略 |
|---|---|---|---|
| 20140103起 | 66.40% | 53.64% | 39.74% |
| 2015 | 142.24% | 111.81% | 108.11% |
| 2016 | -7.94% | -18.47% | -15.83% |
| 2017 | -6.86% | -0.49% | -7.82% |
| 2018 | -22.70% | -16.53% | -15.52% |
| 2019 | 63.40% | 70.26% | 61.42% |
| 2020 | 66.08% | 89.81% | 83.77% |
| 2021 | 65.55% | 43.38% | 43.46% |
| 20220505止 | -26.16% | -23.38% | -25.56% |
| 全样本 | 29.89% | 27.97% | 24.06% |
策略区间二表现
| 策略名称 | 20220506起收益 | 20230628止收益 | 区间收益 | 相对中证500超额 | 相对最大回撤 | 年化超额波动 | 收益回撤比 | 信息比率 | 换手率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 人员结构 | 30.42% | 28.21% | 67.21% | 62.72% | 3.68% | 12.04% | 3.39 | 5.39 | |
| 实施进度 | 30.20% | 21.61% | 58.34% | 53.85% | 5.07% | 13.13% | 2.75 | 7.30 | |
| 激励目标 | 21.47% | 15.51% | 40.31% | 35.81% | 6.88% | 12.92% | 1.98 | 5.72 |
策略2023年持仓
- 激励目标策略：包括柏楚电子、创业慧康、德固特、德生科技、二六三、贵州轮胎、孩子王、华兰疫苗、捷安高科、金钟股份、卡倍亿、恺英网络、浪潮软件、明等股票。
图表目录
- 图1：分年度股权激励数量统计
- 图2：激励事件板块占比
- 图3：激励事件分行业年度占比
- 图4：30天内实施的激励预案占比变化
- 图5：被结构化方案中利润类与收入类方案占比变化
- 图6：被结构化方案中目标值与增长率类方案占比变化
- 图7：股票池区间一相对中证500累计超额和特质收益
- 图8：“目标增长率”区间一分组年化收益
- 图9：“管理层占比”区间一分组年化收益
- 图10：“实施周期”区间一分组年化收益
- 图11：基本面因子在区间一IC累计值
- 图12：策略在区间一相对中证500累计超额收益
- 图13：复合策略区间一相对中证500超额收益的分解
- 图14：股票池区间二相对中证500累计超额和特质收益
- 图15：“实施周期”研究区间二的分组年化收益
- 图16：“管理层占比”研究区间二的分组年化收益
- 图17：“目标增长率”研究区间二的分组年化收益
- 图18：基本面因子股票池中研究区间二IC累和
- 图19：策略研究区间二相对中证500累计超额收益
- 图20：策略所选股票在区间二的市值分布
- 图21：策略所选股票在区间二的板块分布
- 图22：复合策略区间二相对中证500超额收益的归因
- 图23：股票池2022年9-11月相对中证500的超额收益分解
- 图24：复合策略2023年TMT与非TMT板块累计特质超额收益
- 图25：“目标增长率”分组中研究区间二目标值型股票数量占比
- 图26：目标类型分组下区间一与区间二的年化收益对比
- 图27：增长率类“目标增长率”指标研究区间二分组表现
- 图28：实施进度策略中“实施周期”指标筛选阈值变化
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