事件研究：基于股权激励方案特征的选股方法-20210910-天风证券-23页_847kb

金融工程：基于股权激励方案特征的选股方法总结

核心内容

本报告分析了股权激励事件对上市公司经营和股票收益率的影响，并基于此构建了若干选股规则，用于识别具有较高超额收益潜力的股票。

主要观点

1. 股权激励事件数量逐年上升

   • 自2013年以来，发布股权激励方案的上市公司数量持续增加，2021年仅上半年就达到471家，超过历年最大值。
   • 股权激励已成为上市公司中最重要的事件类型之一。

2. 股权激励对公司盈利能力有积极作用

   • 实施股权激励的公司次年的ROE在行业内排名较高，且实施前后ROE整体提升概率较大。
   • 激励方案中设定合理增长目标、管理层激励比例较低的方案，其达标率和ROE提升概率更高。
   • 小市值股票在ROE提升概率上表现更优，而大市值股票在ROE排名上表现更佳。

3. 股权激励发布后股票存在显著超额收益

   • 预案发布后60个交易日，相关股票存在长期显著的超额收益。
   • 通过筛选方案特征、公司财务特征和市场反应信息，超额收益进一步提升。
   • 2013年以来，所选股票持有60个交易日的平均年化单利超额收益达22.8%。

4. 关键特征对超额收益有显著解释力

   • 连续特征：包括目标增长率、市值、激励比例、管理层激励占比、前三大激励占比、最近季度ROE排名和开盘跳空幅度等。
   • 类别特征：包括预案年是否为第一期、财务目标类型、激励类型、行业和企业性质等。
   • 特征对超额收益的影响各异，管理层激励占比越低，对股价的刺激效应越强；前三大激励占比对收益的区分性较差；市值因子呈现非线性效应，小市值和大市值股票的超额收益较高。

5. 基于股权激励的选股策略

   • 构建了五种选股规则，每种规则突出一个主要特征，结合其他特征进行筛选。
   • 综合规则通过整合基于历史季度ROE、目标利润增长率和被激励人员结构的选股逻辑，所选股票在60个交易日内平均年化超额收益达22.8%。

关键信息

• 数据来源：Wind数据库和天风证券研究所。
• 研究范围：A股市场，时间跨度为2005年1月至2021年4月。
• 筛选标准：剔除ST股、上市不满一年的股票、市值和交易量位于市场后5%的股票。
• 特征设计：包括财务目标数据、激励对象数据、财务特征、交易特征等。
• 投资周期：预案日周期（预案日起至之后第60个交易日）和实施日周期（实施日起至之后第60个交易日）。
• 超额收益分析：剔除市场、行业和市值因子影响后，分析股票的特质收益。
• 风险提示：模型基于历史数据，存在模型失效、因子失效、市场环境变化等风险。

选股规则

1. 规则一：基于历史季度ROE，要求预案年与第一期为同一年、开盘跳空幅度大于-2%、前季度ROE排名在前12.5%。
2. 规则二：基于开盘跳空幅度，要求预案年与第一期为同一年、前季度ROE排名在前50%、开盘跳空幅度大于2%。
3. 规则三：基于利润目标增长率，要求预案年与第一期为同一年、前季度ROE排名在前40%、财务目标包含“利润”字段、目标增长率介于20%与50%之间。
4. 规则四：基于市值因子，要求市值因子大于1、前季度ROE排名在前50%。
5. 规则五：基于被激励人员结构，要求管理层激励占比或前三大激励占比低于30%、前季度ROE排名在前40%、开盘跳空幅度大于-2%。

投资表现

• 五个规则在2013年以来的平均年化超额收益分别为23%、17.5%、24.7%、16.9%和27.8%。
• 综合规则的平均年化超额收益为22.8%，即使剔除2020年超额收益最高的情况，其年化平均超额收益仍达20%。
• 综合规则所选股票主要集中在计算机、电子、医药、机械、化工、通信和电新行业，这些行业的平均超额收益均高于27%。
• 纺织服装、电力及公用事业、商贸零售、石油石化和钢铁行业的股票超额收益为负，占比为7.6%。
• 食品饮料行业仅入选5只股票，主要由于其股权激励事件较少且历史ROE排名不高。

图表与数据支持

• 图1：分年度股权激励数量统计
• 图2-5：激励标的、板块、行业分布
• 图6-7：预案日与实施日、中止日的时间间隔分布
• 图8：数据提取流程图
• 图9-14：财务目标、指标覆盖率、达标率分析
• 图15-17：各期达标率、上期达标对本期达标的影响
• 图18-20：行业达标率、ROE上升概率
• 图21-24：ROE变化、行业ROE上升概率
• 图25-29：投资周期分析
• 图30-35：连续特征平稳性分析
• 图36-37：分类别股票数量与收益均值
• 图38-47：各规则的超额收益与入选数量
• 图48：综合规则下行业分布与收益

行业与市场分析

• 行业分布：计算机、电子、医药、机械、电力设备与新能源、基础化工等行业的股权激励事件较多。
• 市场表现：股权激励实施后，公司盈利能力提升，且股票在预案日和实施日周期内均有显著超额收益。
• 时间效应：ROE提升和超额收益在实施后逐渐趋于稳定，但部分年份如2016和2017表现较弱。

风险提示

• 模型基于历史数据，存在失效风险。
• 因子可能随时间失效。
• 市场环境变化可能导致策略效果波动。

分析师声明

• 报告观点基于分析师的专业判断，不与报酬直接相关。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议或要约。
• 报告中的信息和意见未考虑具体投资目的、财务状况及特定需求。

总结

股权激励作为一项长期激励机制，对上市公司的经营和股票表现均有积极影响。通过分析股权激励方案特征、公司财务特征和市场反应，可以有效识别具有超额收益潜力的股票。构建的选股规则在多个年份表现出显著的超额收益，且综合规则效果最佳。