20210620-天风证券-策略·周观点_开辟超额收益新战场_当前仍然是指数一般_个股活跃_8页_1mb

策略·周观点总结

核心结论

1. 当前市场仍处于流动性修复阶段，指数上涨主要由国内外流动性预期改善驱动，而非资金大规模撤退。
2. 市场风格偏向中盘股，中证500在估值性价比上优于沪深300，成为超额收益的新战场。
3. 军工与半导体仍是重点推荐行业，其股价与基本面存在背离，未来有修复潜力。
4. 6月开始，中美就业数据有望改善，流动性宽松预期减弱，可能制约核心资产的上涨空间。
5. 公募基金发行规模边际回暖但幅度有限，未来排期仍偏紧，对市场资金面影响有限。

市场流动性分析

国内流动性

• DR007持续低于政策利率2.2%，显示市场流动性仍保持稳定。
• 5月失业率小幅回落至5.0%，但尚未回到5%以下，流动性环境仍处于修复阶段。
• 7月中旬失业率数据是关键，若继续改善，将有助于确认流动性宽松趋势。
• 公募基金发行规模周均约200亿元，较年初及去年下半年有所下滑，未来排期情况仍不乐观。

美国流动性

• 短端利率显著上行，反映市场对美元流动性可能不再宽松的预期。
• 十年期美债利率维持震荡，与名义经济增长（实际GDP + 通胀）保持一致。
• 美联储提前加息预期削弱长期增长动能，但短期内仍维持宽松。
• 未来半年到一年，美债利率可能易上难下，压制核心资产估值上限。
• Q3流动性预期可能变化，Q4或因业绩估值切换而反弹。

行业配置建议

• 重点推荐军工与半导体行业，因其股价与基本面存在背离，具备修复潜力。
• 其他可关注的高景气细分行业包括：化学纤维、动物疫苗、面板及组件、光伏、金融IT、生产线设备等。
• 股债收益差指标显示中证500具备更好的估值性价比，是当前配置的优选方向。

风险提示

• 业绩不达预期：部分行业可能因基本面未达预期而出现回调。
• 海外流动性拐点：若美联储提前收紧政策，可能对市场产生冲击。
• 国内资金面变化：流动性环境可能因政策调整或经济数据变化而波动。

图表说明

• 图1：国内调查失业率与DR007走势基本吻合，反映流动性与就业数据的联动关系。
• 图2：2013年美联储削减恐慌导致美债收益率大幅上升，显示流动性变化对市场的影响。
• 图3：美债十年期利率与名义经济增长保持一致，体现长期利率与经济预期的关联。
• 图4：主动权益基金周度发行规模，显示当前发行热度较前期有所下降。
• 图5：6月公募基金发行排期情况，显示排期仍在更新中。
• 图6：沪深300股债收益差，反映市场估值与收益的相对关系。
• 图7：中证500股债收益差，显示其估值更具吸引力。
• 图8：行业超额收益逻辑图，显示部分高景气行业偏离市场趋势。

分析师信息

• 刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳：均为天风证券分析师，具备证券投资咨询执业资格。
• 余可骋：天风证券联系人。

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投资评级声明

• 股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出，基于未来6个月内相对沪深300的预期收益。
• 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市，基于行业指数未来6个月相对沪深300的预期表现。

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