金融行业：降费、降佣对基金和券商行业的长期影响-20230711-太平洋证券-24页_1mb

降费、降佣对基金和券商行业的长期影响总结

核心内容

本次证券研究报告分析了中国公募基金行业降费政策的实施及其对基金公司和券商行业的长期影响。政策主要集中在降低管理费率、托管费率、交易佣金率以及规范基金销售环节收费，旨在提升投资者体验并推动行业健康发展。

主要观点

1. 降费政策落地

• 主动权益类基金费率：新注册产品管理费率和托管费率分别不超过 $1.2%$ 和 $0.2%$。
• 存量产品费率：争取于2024年前降至 $1.2%$ 和 $0.2%$ 以下。
• 浮动费率产品：推出更多与基金规模和业绩挂钩的浮动费率产品。
• 证券交易佣金率：逐步规范，预计2023年底前完成相关法规修改。
• 销售环节收费：规范基金销售收费，预计2024年底前完成。
• 基金投顾试点：促进基金投顾试点转常规，支持基金公司申请投顾资格。
• 费率披露机制：完善公募基金行业费率披露机制。

2. 降费对基金公司的实际影响

• 费率下降：目前主动权益类基金平均管理费率为 $1.27%$，若全面调降至 $1.2%$ 和 $0.2%$，管理费用将下降约 $10%$。
• 市场影响：预计2023年基金市场管理费用规模下降约100亿元，托管费下降约15亿元。
• 头部机构影响：头部基金公司收入下降幅度较大，如华夏基金、易方达基金等，降幅均超过 $25%$。
• 鲶鱼效应：头部机构率先调降费率可能形成鲶鱼效应，带动行业费率竞争加剧。
• 行业整合：降费可能加速基金公司与券商的整合，提升行业集中度。

3. 降佣对券商的可能影响

• 佣金现状：目前公募基金佣金率约为万分之7.5，远高于零售业务的万分之2.5。
• 佣金结构：佣金包括通道费和研究服务费，其中研究服务费占比 $30% - 40%$。
• 佣金影响：降佣将对券商收入产生较大影响，尤其对中小券商。
• 头部券商影响较小：头部券商的分仓佣金收入占比不高，因此影响相对较小。
• 行业趋势：佣金下降可能促使券商通过提高换手率等方式进行代偿。

4. 行业趋势展望

• 政策影响：降费、降佣政策将推动行业向更高效、更透明的方向发展。
• 长线资金引入：政策鼓励长线资金入市，公募基金行业马太效应将更加明显。
• 未来展望：随着市场有效性提升和佣金下降，基金公司可能通过降薪等方式疏导成本压力，推动行业整合。
• 券商视角：降佣短期影响较大，但长期看仍有理由乐观，随着市场回暖，行业可能重回高增长。

关键信息

• 费率调整时间线：新发及存续产品费率调整时间不一致，新政策未实施新老划断，而是“一刀切”。
• 基金公司费率调整：截至2023年7月8日，已有17家基金公司宣布调降费率。
• 佣金影响测算：以2022年数据测算，降佣将导致部分券商收入下降幅度较大，如天风证券、华西证券等。
• 海外市场参考：美国共同基金佣金率较低，部分产品取消交易佣金，但主动基金佣金率仍较高。
• 政策影响：政策鼓励基金投顾业务发展，支持个人养老金产品设定更低费率。

行业评级

• 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数 $5%$ 以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数 $-5%$ 与 $5%$ 之间。
• 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数 $5%$ 以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在 $15%$ 以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $5%$ 与 $15%$ 之间。
• 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5%$ 与 $5%$ 之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于 $-5%$ 与 $-15%$ 之间。

风险提示

• 经济复苏不达预期
• 海外动荡局势加剧
• 市场波动加剧
• 政策推行不及预期

附录

• 联系信息：

  • 全国销售总监：王均丽，手机：13910596682，邮箱：wangjl@tpyzq.com
  • 华北销售总监：成小勇，手机：18519233712，邮箱：chengxy@tpyzq.com
  • 华北销售：常新宇、佟宇婷、王辉
  • 华东销售总监：陈辉弥，手机：13564966111，邮箱：chenhm@tpyzq.com
  • 华东销售：徐丽闵、胡亦真、李昕蔚、张国锋、胡平、周许奕、丁锟
  • 华南销售副总监：查方龙，手机：18565481133，邮箱：zhafl@tpyzq.com
  • 华南销售：张卓粤、何艺雯、李艳文

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