20220413-国信证券-索菲亚-002572.SZ-收入稳增长_全面实行大家居战略_10页_830kb

索菲亚 (002572. SZ) 财报总结

核心内容

索菲亚在2021年实现了营业收入104.07亿元，同比增长24.6%。尽管收入增长稳定，但归母净利润仅为1.23亿元，同比大幅下降89.7%。净利润下滑的主要原因是公司对应收恒大集团款项计提了9.09亿元的单项资产减值准备。

主要观点

• 收入增长稳定：2021年营业收入增长24.6%，显示公司整体业务保持增长态势。
• 净利润下滑显著：受恒大集团坏账影响，净利润大幅下滑，但预计2022-2024年将实现大幅回升，分别增长976.9%、23.2%、18.5%。
• 毛利率下降：整体毛利率为33.2%，同比下降3.4个百分点，主要由于低毛利品类收入占比上升、原材料价格上涨、产品SKU增加及渠道拓展带来的成本压力。
• 费用率稳定：销售费用率上升0.5个百分点至9.7%，管理费用率保持稳定，研发费用率上升0.3个百分点至2.8%。
• 现金流改善：经营性净现金流为14.2亿元，同比增长23.9%，显示公司资金运营能力增强。
• 多品牌战略：公司实施“大家居战略”，以“索菲亚”、“司米”、“米兰纳”及“华鹤”四大品牌布局，覆盖不同市场层级。
• 渠道变革：重点发展整装业务，实现营业收入5.29亿元，同比增长3倍，成为新的增长点。
• 门店扩张：零售渠道门店数量超过4000家，覆盖全国1800个城市和区域。米兰纳品牌独立招商，新增212家门店。
• 投资建议：维持“买入”评级，合理估值区间为26.90-29.90元，对应2022年18.5-20.6倍PE。

关键信息

收入与利润

• 2021年营业收入：104.07亿元（+24.6%）
• 2021年归母净利润：1.23亿元（-89.7%）
• 2022-2024年预计净利润：13.2亿元、16.3亿元、19.3亿元

分品类表现

• 衣柜：收入82.7亿元（+23.4%），毛利率35.7%（-4.7%）
• 橱柜：收入14.2亿元（+17.3%），毛利率26.3%（+3.6%）
• 木门：收入4.6亿元（+56.9%），毛利率17.1%（+2.6%）
• 地板：收入2.0亿元（+75.2%），毛利率8.2%（+0.6%）
• 其他业务产品：收入0.6亿元（+77.1%），毛利率55.1%（+5.4%）

分渠道表现

• 直营店：收入3.4亿元（+36.1%），毛利率69.5%（-5.3%）
• 经销店：收入83.6亿元（+27.4%），毛利率34.1%（-4.1%）
• 大宗业务：收入16.0亿元（+6.2%），毛利率20.5%（-2.9%）
• 其他渠道：收入0.36亿元（+18.6%），毛利率19.8%（-0.3%）

营运效率

• 存货周转天数：32天（+3.7天）
• 应收账款周转天数：32天（-0.7天）
• 应付账款周转天数：64天（-0.6天）
• 净营业周期：延长3.6天

现金流

• 经营性净现金流：14.2亿元（+23.9%）

财务指标预测

风险提示

• 疫情反复
• 竞争加剧
• 品牌形象受损
• 系统性风险

可比公司估值

财务预测与估值

品牌与渠道

• 品牌矩阵：索菲亚、司米、米兰纳、华鹤，分别定位中高端、轻时尚、高端市场。
• 整装业务：2021年营收5.29亿元，同比增长3倍，2022年推出全新整家套餐。
• 门店布局：截至2021年底，索菲亚、司米、索菲亚木门、华鹤木门店数量分别为2730、1122、534、265家，新增门店分别为11、14、195、22家。
• 线上渠道：加强数字化营销，打造线上线下一体化的营销闭环。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 合理估值区间：26.90-29.90元，对应2022年18.5-20.6倍PE
• 未来展望：公司预计2022-2024年收入分别为123.2亿元、143.1亿元、166.8亿元，净利润分别为13.2亿元、16.3亿元、19.3亿元。公司具备市场领先地位，未来成长性良好。