20230412-东兴证券-索菲亚-002572.SZ-大家居战略持续演绎_未来业绩弹性可期_7页_918kb

报告摘要

索菲亚（002572）公司报告总结

核心内容

索菲亚（002572）在2022年实现营收112.2亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%。公司持续推进“大家居战略”，通过多品牌、多品类布局，提升客单价和整体盈利能力。

主要观点

大家居战略成效显著：公司四大品牌（索菲亚、米兰纳、司米、华鹤）均以独立事业部运作，定位清晰，推动客单价提升和收入增长。
各品牌表现：
- 索菲亚：定位中高端市场，2022年收入95.1亿元，门店净增99家至2829家，但受疫情影响，省会城市收入占比下降。未来随着消费环境恢复和品类拓展，业绩弹性可期。
- 米兰纳：作为互联网轻时尚品牌，2022年收入3.2亿元，同比增长242.6%。门店净增126家，预计仍将保持高速拓店态势，平均客单价提升17%至13023元。
- 司米：2022年收入10.4亿元，仍承压，但已完成与索菲亚品牌的切割，未来将随品类拓展重回高增长。
- 华鹤：从木门向墙柜类产品拓展，门店净增54家至319家，收入1.69亿元，同比增长14.1%。
品类拓展助力增长：衣柜为核心产品，整家套餐进一步推进品类协同销售，2022年衣柜及配件收入91.8亿元，同比增长11%。橱柜及木门等品类未来有望快速增长。
渠道布局：
- 零售渠道：稳步增长，收入95.0亿元，同比增长9.2%。
- 整装渠道：处于高速拓展期，2022年收入约5亿元，同比增长115.1%。
- 大宗渠道：收入15.3亿元，同比下降4.9%，但公司强化风险控制，重点拓展优质客户。
财务表现：
- 毛利率32.99%，同比略有下降，但自22Q3起已开始改善，预计2023年将提升。
- 销售费用率上升0.2%，管理费用率下降0.3%，研发费用率上升0.4%，整体费用率稍有承压，但未来有望改善。
- 2022年净利率9.5%，还原减值后为10.9%，同比提升约1%。
投资建议：维持“推荐”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为13.5、16.0、18.8亿元，增速分别为27.0%、18.1%、18.0%。当前PE为13.6倍，估值合理。

关键信息

2022年业绩：营收112.2亿元，同比增长7.8%；归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%。
Q4表现：营收32.9亿元，同比增长4.0%；归母净利润2.6亿元，同比增长70.9%。
多品牌战略：索菲亚、米兰纳、司米、华鹤分别定位中高端、轻时尚、高精人群、墙柜类产品。
产品拓展：索菲亚推出橱柜、门窗产品；米兰纳拓展品类；司米和华鹤推进全品类门店。
费用与利润：销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化+0.2%、-0.3%、+0.4%，整体费用率承压，但未来有望改善。
风险提示：地产销售回暖不及预期、原材料价格大幅波动。
估值：2023年PE为13.6倍，2025年PE为9.9倍，公司估值逐步下降，但盈利预期提升。

财务指标预测

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	10,407.09	11,222.54	13,236.21	15,304.21	17,590.39
归母净利润(百万元)	122.58	1,064.30	1,351.81	1,596.84	1,883.55
净利率(%)	1.48%	9.58%	10.52%	10.70%	10.94%
ROE (%)	2.17%	18.41%	19.14%	18.89%	18.70%
P/E	160.00	17.78	13.63	11.59	9.87
P/B	3.36	3.28	2.69	2.25	1.88
EV/EBITDA	21.13	10.89	7.94	6.35	4.98