20250420-华鑫证券-固定收益周报_价值权益资产仍最具性价比——资产配置周报_20页_8mb

报告摘要

本报告分析了2025年4月20日中国国家资产负债表的最新变化趋势，并对股债性价比、股票风格及行业推荐进行了详细阐述。核心观点是：在当前缩表周期下，价值类权益资产更具配置价值，同时建议投资者关注宽基轮动策略和红利类股票。

负债端：
- 实体部门负债增速：2025年3月为8.3%，预计4月反弹至8.7%，3月底4月初形成年内高点后趋于下行。
- 政府部门负债增速：2025年2月末为12.9%，预计3月上升至13.9%，年底将回落至12.7%。
- 财政政策前置，预计2025年财政政策在3月底4月初基本完成。
- 宏观杠杆率稳定，政策方向未改变，有助于降低地方政府融资成本与违约风险。
货币政策：
- 资金面整体平稳，资金成交量与价格均小幅下降。
- 一年期国债收益率接近政策利率下沿，预计仍有下行空间。
- 十年期国债收益率下沿约为2.0%，三十年期国债收益率下沿约为2.2%。
- 期限利差收窄，价值类权益资产配置价值上升。
经济展望：
- 3月物量数据全面改善，经济恢复情况好于预期。
- 2025年实际经济增速目标约为5%，名义经济增速目标约为4.9%。
- 未来需关注名义经济增速是否成为增长中枢。

股债性价比：
- 短期或有震荡，但趋势偏向债券。
- 股票风格偏向价值，债券风格偏向配置，但交易空间受限。
宽基轮动策略：
- 推荐红利指数（40%）、上证50指数（40%）、中证1000指数（20%）。
- 策略表现优于沪深300指数，7月建仓以来累计跑赢沪深300指数7.07%。
- 最大回撤12.1%，优于沪深300的最大回撤15.7%。
市场风格：
- 中国进入国家资产负债表边际收缩阶段，配置策略为哑铃型，以稳定收益为主。
- 股债性价比偏向债券，股票作为小头部，需承担高风险以获取高收益。

行业表现回顾：
- 银行、房地产、综合、煤炭、石油石化涨幅较大。
- 国防军工、农林牧渔、计算机、汽车、机械设备跌幅较大。
行业拥挤度和成交量：
- 拥挤度前五：电子、计算机、机械设备、基础化工、医药生物。
- 成交量增长前五：基础化工、计算机、房地产、公用事业、通信。
- 成交量下降前五：电子、农林牧渔、电力设备、汽车、机械设备。
行业估值盈利：
- 估值盈利匹配较好的行业：保险、石油石化、有色金属、交通运输、食品饮料、白酒、汽车零部件、家电、通信、消费电子。
- 估值相对较低的行业：建筑材料、传媒、医药生物、煤炭、石油石化。
行业景气度：
- 外需方面，全球制造业PMI回落至50.3，韩国、越南出口增速回升。
- 内需方面，二手房挂牌价指数微跌，货车通行量回升，生产资料价格指数小幅回落。
公募市场回顾：
- 主动公募股基多数跑输沪深300。
- 截至4月18日，主动公募股基资产净值为3.38万亿元，较2024Q4略有下降。
行业推荐：
- 推荐A+H红利组合及A股红利组合，涵盖银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
- 组合包含20只个股，主要关注股息率高、盈利稳定、具备抗风险能力的行业。

配置建议：
- 在缩表周期下，价值类资产更具配置价值。
- 关注人民币汇率是否进入升值通道，把握“西降东升”趋势。
- 优先配置股息率高、盈利稳定、抗风险能力强的行业。
交易策略：
- 抓住缩表周期下的波段机会，获取超额收益。
- 债券方面，关注收益率下行空间，但注意期限利差狭窄带来的风险。