浙商大消费掘金小而美系列一：弱水三千，优中择优_13页_646kb

大消费行业总结

核心内容

本报告由浙商证券分析师马莉撰写，发布于2021年11月19日，主要聚焦于“小而美”细分龙头的投资价值。随着2019/2020年白马股行情的结束，一批三四线细分行业龙头因估值偏低、成长性突出而开始显现投资潜力。报告通过分析这些企业的共性优势及成长驱动因素，提出重点推荐的细分领域龙头。

主要观点

1. 风格切换，性价比凸显
   在白马股持续走强后，市场开始关注成长性更高的“小而美”企业，其低估值与高成长性形成显著性价比。

2. 企业共性优势

   • 专注细分领域，具备领先的产品开发能力；
   • 实现产业链一体化与自动化建设，提升运营效率与供应链韧性；
   • 顺应产能转移趋势，较早布局东南亚，享受成本优势；
   • 深度绑定优质客户，客户黏性强，长期净利润率稳定。

3. 成长驱动类型

   • 成长型：处于新兴赛道或通过创新打破行业桎梏，具备高成长潜力；
   • 修复型：原为行业龙头，因产能转移或客户结构问题业绩承压，现已进入修复与增长阶段。

关键信息

重点推荐企业及主线

1. 出口类

• 匠心家居

  • 下游卡位功能沙发与智能床赛道；
  • 2021年Q1-Q3收入14.9亿（+70%），净利率15.87%；
  • 出口占比高，客户黏性强，未来增长空间大；
  • 预计21-23年收入36.9/47.4/61.0亿元，归母净利润2.2/3.0/4.3亿元，PE分别为44/32/22X。

• 久祺股份

  • 自行车ODM龙头，电踏车与跨境电商双轮驱动；
  • 2021年Q1-Q3营收26亿（+86%），归母净利润1.5亿（+54%）；
  • 预计21-23年收入36.9/47.4/61.0亿元，归母净利润2.2/3.0/4.3亿元，PE分别为44/32/22X。

2. 运动类

• 维珍妮

  • 全球胸围制造龙头，技术领先，客户结构优化；
  • 2021年收入59.74亿港元，归母净利润2.3/3.5/4.6亿元，PE分别为18/12/9X。

• 健盛集团

  • 全球棉袜龙头，无缝服饰业务快速增长；
  • 2021年Q1-Q3收入19.8亿元，归母净利润2.3/3.5/4.6亿元，PE分别为18/12/9X。

3. 冷链类

• 三星新材

  • 商用冷柜玻璃门体龙头，毛利率近30%，净利率近20%；
  • 2021年Q1-Q3收入7.92亿元，归母净利润1.03/1.40/1.76亿元，PE分别为22/16/13X。

• 海容冷链

  • 商用冷柜龙头企业，客户结构优化，产品单价提升；
  • 2021年Q1-Q3收入8.4亿元，归母净利润2.3/3.1/4.2亿元，PE分别为31/23/17X。

4. 新材料类

• 玉马遮阳

  • 国内功能遮阳材料龙头，外销占比高，订单排期紧张；
  • 2021年Q1-Q3收入3.75亿元，归母净利润1.07/1.40/1.76亿元，PE分别为31/23/17X。

• 西大门

  • 功能遮阳材料龙头，技术先进，客户结构多元；
  • 2021年Q1-Q3收入6.8亿元，归母净利润2.1/2.6/3.2亿元，PE分别为18/14/12X。

5. 户外类

• 浙江自然

  • 户外运动装备龙头，垂直一体化优势显著；
  • 2021年Q1-Q3收入6.7亿元，归母净利润1.8亿元；
  • 预计21-23年收入8.4/11.5/15.8亿元，归母净利润2.3/3.1/4.2亿元，PE分别为31/23/17X。

• 华生科技

  • 拉丝气垫材料龙头，产品毛利率高，产能扩张在即；
  • 2021年Q1-Q3收入6.8亿元，归母净利润2.1/2.6/3.2亿元，PE分别为18/14/12X。

6. 纺织类

• 新澳股份

  • 羊毛与羊绒双轮驱动，全球客户资源丰富；
  • 2021年Q1-Q3收入27亿元，净利润2.71亿元；
  • 预计21-23年收入23/42.4/50.9亿元，归母净利润2.99/4.19/5.18亿元，PE分别为10/7/6X。

• 台华新材

  • 国内唯一民用锦纶66生产商，五年扩产计划落地；
  • 2021年Q1-Q3收入30.7亿元，利润3.8亿元；
  • 预计21-23年收入42.4/50.9/65.1亿元，归母净利润4.9/6.4/12.2亿元，PE分别为37/28/15X。

风险提示

• 疫情反复：可能影响国内外市场需求与供应链稳定性；
• 产能扩张不及预期：可能拖累业绩增长；
• 国际贸易摩擦加剧：可能增加成本与出口不确定性。

行业评级

• 大消费行业：看好

投资建议

报告建议投资者关注“小而美”细分龙头，聚焦优质隐形冠军，挖掘其在成长驱动下的弹性空间，重点关注出口、运动、冷链、新材料、户外、纺织六大领域中的龙头企业。