深度报告-20220304-西部证券-健民集团-600976.SH-首次覆盖报告_股权激励落地_中药消费与体培牛黄快速增长_25页_1mb

健民集团首次覆盖报告总结

核心内容

健民集团（600976.SH）是一家拥有400多年历史的中华老字号企业，以发展中医药为核心，以儿科产品为特色，拥有“健民”、“龙牡”和“叶开泰”三大品牌。公司股权结构稳定，2021年对核心管理层实施股权激励，旨在提升业绩表现并增强管理层与公司利益绑定。

主要观点

• 中药行业成长可期：近年来国家出台多项利好政策，推动中药行业创新及高质量发展，中药板块营收及归母净利润同比增速回暖，市场表现良好。
• 核心产品增长潜力大：公司核心产品如龙牡壮骨颗粒、小金胶囊和健脾生血颗粒等，贡献医药工业近一半收入，其中龙牡壮骨颗粒因中西结合、补钙同时健胃和脾，具备较强的市场竞争力。
• 体外牛黄业务前景广阔：公司参股的武汉健民大鹏药业为体外培育牛黄的唯一生产厂商，技术优势明显，有望持续为集团贡献业绩。
• 盈利预测与估值：预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.25亿元、4.21亿元和5.35亿元，同比增长120.0%、29.5%和27.1%，EPS分别为2.12元、2.74元和3.49元。基于2022年33xP/E估值，目标价为90.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 历史传承：创立于1637年，前身为“葉開泰”药店，2004年在上海证券交易所上市。
• 股权结构：实际控制人为华立集团股份有限公司董事局主席汪力成，公司股权稳定。
• 产品布局：拥有“健民”、“龙牡”、“叶开泰”三大品牌，主要聚焦儿科、妇科、老年等治疗领域。

中药行业政策支持

• 国家出台多项政策，如《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》、《中药注册分类及申报资料要求》等，推动中药行业创新和高质量发展。
• 政策支持下，中药行业迎来新一轮洗牌，企业需加快转型，布局研发和数字创新。

核心产品分析

龙牡壮骨颗粒

• 用于治疗和预防小儿佝偻病、软骨病，对小儿多汗、夜惊、食欲不振等症也有治疗作用。
• 中西结合，补钙同时健胃和脾，市场渗透率持续提升。
• 2020年位列儿科中成药销量排行榜top1，2021H1销量同比增长90%，库存量下降。

小金胶囊

• 用于治疗乳腺肿块、子宫肌瘤等，2021年进入湖北等19省及广东等7省中药集采目录。
• 集采降价幅度有限，医院端放量加速，销售费用率下降，未来增长潜力较大。

体外培育牛黄业务

• 市场稀缺性：天然牛黄资源稀缺，价格持续走高，难以工业化量产。
• 技术优势：武汉健民大鹏药业拥有体外培育牛黄的完全知识产权，具备技术壁垒。
• 盈利贡献：2020年健民大鹏实现营收4.82亿元，净利润2.90亿元，同比增长39%和81%。公司持股33.54%，可获得稳定长期股权投资收益。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为35.85亿元、42.36亿元和49.10亿元，同比增长分别为46.0%、18.2%和15.9%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为3.25亿元、4.21亿元和5.35亿元，同比增长分别为120.0%、29.5%和27.1%。
• 每股收益（EPS）：预计分别为2.12元、2.74元和3.49元。
• 估值：基于2022年33xP/E估值，对应目标价格为90.4元。

风险提示

• 政策变动风险：中药行业政策变化可能影响企业经营。
• 研发风险：新产品研发存在不确定性。
• 原材料价格风险：天然牛黄价格波动可能影响成本。
• 产品集中风险：公司业绩高度依赖核心产品，存在市场风险。

图表概览

• 图1：健民集团核心指标概览图。
• 图2：健民集团股权结构图。
• 图3：健民集团营业收入及同比增速。
• 图4：健民集团归母净利润及同比增速。
• 图5：应收账款及营收票据变化。
• 图6：各项费用及销售费用占比。
• 图7：中药板块营收及同比增速。
• 图8：中药板块归母净利润及同比增速。
• 图9：中药行业利好及利空政策。
• 图10：保健品市场规模及人均医疗保健支出。
• 图11：城镇及农村医疗保健消费支出。
• 图12：龙牡壮骨颗粒销售情况。
• 图13：小金胶囊销售情况。
• 图14：健民大鹏药业股权结构。
• 图15：健民大鹏药业营收和净利润变化。

投资建议

• 投资逻辑：中成药受政策支持，核心产品持续发力，体外培育牛黄业务前景广阔。
• 催化剂：核心产品渗透率提升，中药集采政策利好，体外培育牛黄价格优势。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

公司发展亮点

• 历史底蕴深厚：中华老字号，品牌优势明显。
• 股权激励：2021年实施股权激励，增强管理层与公司利益绑定。
• 核心产品表现突出：龙牡壮骨颗粒、小金胶囊等产品表现强劲，带动业绩增长。
• 体外培育牛黄业务：作为唯一生产厂商，技术优势明显，未来增长潜力大。

总结

健民集团凭借其历史底蕴和品牌优势，结合政策支持和核心产品表现，展现出强劲的增长潜力。通过股权激励绑定管理层，推动业绩稳步提升。体外培育牛黄业务作为公司的重要盈利增长点，具备稀缺性和技术壁垒。中药行业政策利好推动行业创新和高质量发展，为健民集团带来新的发展机遇。