20171219-招商证券-太阳纸业-002078.SZ-可转债发行落地_新产能投产渐次展开_4页_689kb

太阳纸业（002078.SZ）研究报告总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）是一家在造纸行业具有显著竞争力的企业，当前股价为8.93元，处于目标估值区间7.80-9.75元内，维持“强烈推荐-A”评级。报告指出，公司在2017年12月22日发行了12亿元的可转换公司债券，资金将主要用于老挝年产30万吨化学浆项目。该可转债利率较低，转股价接近当前市价，具有较高的转股价值。同时，公司正逐步释放新产能，预计在2018年一、二、三季度分别投产20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆和80万吨牛皮箱板纸，未来三年的业绩增长具有显著弹性。

主要观点

1. 可转债发行及转股价值

• 公司发行12亿元可转债，利率显著低于市场水平。
• 初始转股价为8.85元/股，基本等于当前股价。
• 设有条件赎回和回售条款，确保公司与投资者利益平衡。
• 全额资金用于老挝化学浆项目，助力公司产能扩张。

2. 新产能释放与行业前景

• 公司是行业内研发型公司，12年-16年研发费用占比均在3%以上。
• 2018年将集中释放新产能，包括20万吨特种纸、老挝30万吨化学浆、80万吨牛皮箱板纸。
• 美国70万吨生物精炼项目预计2018年上半年开始施工。
• 行业因环保和新增产能成本高企，将保持紧平衡，但公司凭借低成本和研发优势，有望持续成长。

3. 财务预测与估值

• 预计2017-2019年净利润分别为22.46亿、27.68亿、29.66亿，同比增长分别为113%、23%、7%。
• 2017年PE为10.3倍，2018年PE为8.8倍，2019年PE为8.2倍。
• 公司市值目标为300亿元，当前估值具备吸引力。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 新建产能投产达产低于预期。
• 市场价格波动风险。
• 财务数据与估值可能存在偏差。

附注

• 报告发布日期：2017年12月19日。
• 估值基准：上证综指为3297。
• 可比公司平均PE为18倍。
• 本报告由招商证券发布，分析师包括郑恺、濮冬燕、李宏鹏和郭庆龙，均为轻工造纸行业专家。

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。